20170529-中泰证券-医疗器械专题研究报告_迈瑞医疗招股书发布_医疗器械巨无霸即将回归_21页_1mb

报告摘要

迈瑞医疗是一家从美股退市回归A股的中国医疗器械龙头企业，其IPO计划于2017年5月26日发布，拟发行不超过12160万股，募集资金总额不超过66.26亿元，主要用于生产扩建、研发、系统升级以及补流等。

迈瑞医疗的三大核心管理层（李西廷、徐航、成明和）通过无私募基金的私有化过程，完成了对公司的控制，公司由李西廷和徐航共同控制，其中李西廷任董事长，徐航为董事，成明和为总经理。

2016年，迈瑞医疗的收入规模达到90.32亿元，利润规模为17.34亿元，成为A股医疗器械行业中收入和利润规模最大的企业之一。公司产品覆盖国内外市场，各占50%。

产业布局：迈瑞医疗构建了“监护仪+IVD+影像”的“三叉戟”式产业布局，三大业务构成公司97%的收入。
- 生命信息与支持：监护仪国内市占率60%，麻醉类市占率9%，呼吸类市占率1%。
- 体外诊断（IVD）：检验类设备国内市占率8%，在血液分析仪和生化分析仪领域分别占20%和6%。
- 医学影像：超声影像类设备国内市占率7%。
市场前景：国内监护仪市场增速远高于国外，普及率仍有较大提升空间。体外诊断市场在血液细胞和免疫产品带动下保持稳定增长。
研发与并购：公司研发投入占销售收入比重连续4年超过10%，2016年研发投入超过10亿元。公司自2008年起持续进行外延并购，丰富产品线，拓展国际市场。
财务表现：公司毛利率较高，费用率相对稳定，具备较强的盈利能力。通过IPO募集资金，有望进一步提升偿债能力。

迈瑞医疗IPO募投项目包括以下内容：

财务指标	2016年	2015年	2014年
资产负债率（合并）	64.54%	47.12%	33.74%
资产负债率（母公司）	56.73%	28.45%	23.51%
流动比率	1.31	1.39	2.84
速动比率	1.13	1.19	2.56
息税折旧摊销前利润（万元）	235,391.30	146,243.93	179,199.97
利息保障倍数	30.51	28.44	36.80

公司	2016年毛利率	2015年毛利率	2014年毛利率
迈瑞医疗	64.62%	62.22%	63.42%
安图生物	71.98%	72.77%	73.07%
科华生物	41.71%	42.15%	45.59%
理邦仪器	54.82%	52.77%	54.87%
宝莱特	40.49%	39.31%	44.81%
美康生物	54.08%	58.72%	56.11%
迈克生物	54.10%	56.96%	59.25%
开立医疗	64.99%	62.81%	63.15%

投资建议：迈瑞医疗作为国内标杆性的医疗器械龙头企业，回归A股上市有望重构行业估值体系，品牌化、规模化的器械龙头企业价值有望被重新评估。建议积极关注深圳迈瑞的IPO进程，同时关注估值相对较低、业绩稳定快速增长的鱼跃医疗和乐普医疗。