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铁矿供需双弱，矛盾依然跟随成材

核心内容概述

2022年一季度，铁矿石市场呈现供需双弱的格局，尽管铁水产量同比下滑10.8%，但港口库存仅微降，未出现明显累库现象。铁矿价格在市场情绪和成材走势的影响下持续走强，普氏指数从100美金上涨至160美金/吨。二季度铁矿库存压力相对缓和，但下半年可能迎来累库周期，风险点仍集中在钢材需求端。

主要观点

1. 一季度铁矿供需双弱

• 铁水产量低迷：钢联口径铁水均值仅216万吨/天，同比减少10.8%（考虑废钢后总产量减少13%）。
• 港口库存微降：全国港口库存未见明显累库，主要由于：
  • 进口矿减量：全球发货量减少2200万吨，到中国量减少1000万吨。
  • 国产矿供应受限：1-2月受冬奥会等因素影响，开工率偏低，供应减少约500万吨。
  • 钢厂少量重建库存：钢厂从极低库存状态少量重建，对应铁矿库存约500万吨。

2. 二季度库存压力不明显，累库周期或在下半年

• 供应端调整：主要矿山年度发货目标下调，预计2022年海漂矿+国产矿供应量环比2021年减少3700万吨。
• 海外铁水下滑：俄乌冲突和能源问题持续影响海外铁水产量，预计全年铁水产量下降4%-8%。
• 国内铁水恢复预期：预计4月铁水恢复至235万吨/天，但恢复速度受限于疫情和废钢供应情况。
• 库存趋势：若全年铁水维持235万吨/天，港口库存将小幅下降；若维持220万吨/天，则5月后开始持续累库约6700万吨。

3. 矿价短期仍跟随成材走势

• 钢厂利润低迷：钢厂利润维持在100元/吨左右，对铁矿石需求形成压制。
• PB粉流动性恶化：PB粉溢价率从正数转为负数，超特折扣率收窄，导致国内盘面价格提升。
• 内外价差收敛：铁矿石内外价差趋于缩小，市场更多交易“供应短缺”逻辑，而非铁矿自身基本面。

4. 二季度平衡表推演

• 供应端：澳洲、巴西等主要矿山发货量仍低于预期，可能后期补发。
• 需求端：海外铁水受俄乌冲突和能源问题影响，恢复存在不确定性；国内铁水恢复受终端需求和废钢供应双重约束。
• 库存变化：若铁水维持235万吨/天，全年库存将基本持平；若维持220万吨/天，则全年库存将小幅缺口。

关键信息

供应端变化

• 全球发货量：2022年一季度全球铁矿发货量减少2200万吨，到中国量减少1000万吨。
• 澳洲发货：小幅增加200万吨，但受疫情和天气影响，整体发货量未达预期。
• 巴西发货：受持续降雨影响，发货量创近年来新低。
• 印度出口：一季度出口量约400万吨，同比减少近1000万吨，国内需求维持高位。

需求端变化

• 国内铁水：预计4月恢复至235万吨/天，但全年铁水恢复存在不确定性。
• 海外铁水：受俄乌冲突和能源问题影响，预计全年铁水产量下降4%-8%。
• 终端需求：地产松绑和基建支撑下，需求有望在下半年改善，但传导周期较长。

微观结构变化

• PB粉溢价率：2月份开始维持负数，流动性恶化。
• 超特折扣率：从38%收窄至31%，导致国内盘面价格上升。
• 内外价差：SGX与DCE价差从极值收敛，趋势性偏空。

风险提示

• 海外矿山发货变化：如Vale、Rio等矿山发货不及预期，可能影响全球供应。
• 国内外需求变化：海外铁水受俄乌冲突和能源问题影响，国内需求恢复受疫情和废钢供应限制。
• 国内疫情拐点：疫情是否缓解将直接影响钢厂复产节奏和铁水恢复速度。

图表目录（摘要）

• 图表1：2020年以来普氏价格
• 图表2：港口铁矿石库存季节性
• 图表3：国内-247铁水产量
• 图表4：电炉开工率季节性
• 图表5：铁水+废钢日耗增速
• 图表6：螺纹表观需求季节性
• 图表7：海外高炉电炉开工率
• 图表8：日韩台湾欧盟铁水量季节性
• 图表9：2022一季度全球铁矿石发货量分国家同比
• 图表10：主要矿山一季度发货量季节性
• 图表11：澳洲发货量季节性
• 图表12：巴西发货量季节性
• 图表13：印度铁矿石年度出口量预估
• 图表14：印度铁矿石发货量及其本国消费量
• 图表15：巴西累计降雨量季节性
• 图表16：国产矿开工率
• 图表17：超特混合粉折扣率
• 图表18：PB粉溢价率
• 图表19：钢厂利润与PB—超特价差
• 图表20：SGX与DCE价差
• 图表21：不同折扣下普氏指数与国内盘面价格对应表
• 图表22：主要矿山年度发货量预估
• 图表23：2022年海漂矿市场供需平衡表
• 图表24：Mysteel口径高炉铁水预估
• 图表25：全国废钢库存量
• 图表26：港口库存预估（235W铁水）
• 图表27：港口库存预估（220W铁水）

期货走势评级

• 短期（1-3个月）：震荡（振幅-5%-+5%）
• 中期（3-6个月）：震荡（振幅-5%-+5%）
• 长期（6-12个月）：震荡（振幅-5%-+5%）

分析师信息

• 分析师：许惠敏（资深分析师，黑色产业）
• 从业资格号：F3081016
• 投资咨询号：Z0016073
• 联系方式：Tel: 8621-63325888-1595，Email: huimin.xu@orientfutures.com

公司简介

• 公司名称：上海东证期货有限公司
• 成立时间：2008年
• 注册资本：23亿元人民币
• 业务范围：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等
• 总部地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼
• 联系人：梁爽
• 电话：8621-63325888-1592
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