20220405-东证期货-铜季度展望与策略_18页_1mb

报告摘要

铜季度展望与策略总结

核心内容

本报告由东证衍生品研究院首席分析师曹洋撰写，主要围绕铜价的季度展望及交易策略进行分析。报告从宏观、基本面和监管压力三个层面出发，结合供需变化、能源价格影响以及新能源需求增长等因素，对铜市场进行了全面解读。

主要观点

宏观层面

宏观支撑逐步转抑制：全球经济放缓、地缘风险以及联储加息对铜价形成压制。
中美利差收缩：融资铜需求受到抑制，隐性库存可能显性化。
通胀预期与政策边际：宏观交易的核心在于通胀预期、政策调整和地缘冲突的演变。

基本面层面

供给端边际改善：2022年铜矿供给预计85+，冷料供给逐步宽松，废铜进口增加。
精铜供给增长：国内精铜产量渐进增加，海外冶炼厂面临能源和疫情扰动，供给释放节奏放缓。
需求端变化：传统内需受政策托底，但消费类需求疲弱；海外需求受能源价格上涨抑制，新能源需求虽高增长但短期受金属价格高企影响。

交易策略

中期看法：等待逢高沽空机会，关注沪铜主力76000元/吨以上。
季度策略：轻仓逢低做多，关注沪铜71000元/吨以下的做多机会。

关键信息

供给端分析

铜矿供给：
- 疫情扰动周期已进入弱恢复期（2H22）。
- 2022年铜矿供给预估为85+，较前期上调。
- 全球铜矿新增及存量产能释放处于强周期，2022年预计新增75万+边际增量。
冷料供给：
- 粗铜进口修复大年，非洲港口发运恢复、产能释放及高铜价推动。
- 中国粗铜加工费整体上移，废铜进口显著增加，尤其来自美、日、泰等地区。
- 中国铜原料供给量预计为1088万金属吨，较2021年增长约10%。
精铜供给：
- 中国精铜产量预计在2Q22增长逐步加速，全年新增产能约20+。
- 海外精铜供给存在5-10万金属吨的弹性，但释放节奏放缓。
- 全球精铜供给预计全年释放65-70+，下半年压力更大。

需求端分析

传统内需：
- 基建顺周期，地产逆周期，政策托底对需求形成支撑。
- 消费类需求下行压力大，出口类需求相对有韧性。
- 2Q22需求边际改善，但增长空间有限；2H22需求增长放缓压力增大。
海外需求：
- 欧美仍处于强恢复期，但预计下半年转弱。
- 俄罗斯与乌克兰战争对欧洲市场形成抑制。
- 能源及金属价格上涨对需求形成负反馈。
新能源需求：
- 新能源产业链需求增长快，但短期受金属价格高企影响。
- 光伏、风电、新能源汽车是主要需求来源。
- 铜需求预估在2022年为24562千吨，较2021年增长2.3%。

供需平衡

供需过剩：2022年全球铜市供需预计为159千吨，较2021年由-31千吨转为弱过剩。
库存变化：二季度库存可能弱去库，下半年库存拐点可能显现。
结构性变化：上半年外强内弱，二季度格局逐步弱化。

重要图表与数据

铜矿产量变化

北美、智利、秘鲁等主要铜矿生产国产量逐步恢复，2022年预计产量增长。
全球铜矿C1现金成本曲线显示成本逐步下降。

铜原料供需平衡表

中国铜原料供给量预计为1088万金属吨，较2021年增长约10%。
中国精炼铜产量预计为1020-1030万金属吨，消费量预计为1035-1045万金属吨，呈现过剩趋势。

精炼铜产量与需求变化

中国精炼铜产量与需求在2022年逐步增长，但增速放缓。
海外冶炼厂产能释放受限，国内新增产能集中在2H22及4Q22。

新能源铜需求预估

光伏、风电、新能源汽车需求持续增长，但增速受到金属价格影响。
乐观模型下，2022年铜需求小计为217万金属吨，边际年增长42万金属吨。

总结

本季度铜市场将面临宏观压制与基本面边际改善的双重影响。供给端铜矿和冷料逐步恢复，精铜供给增长，但海外冶炼厂受扰动影响。需求端传统内需受政策支撑，但消费类需求疲软，海外需求受能源价格和地缘冲突影响，新能源需求虽高增长但短期受抑制。二季度铜价或呈现宽幅震荡，重心上移，建议投资者轻仓逢低做多，关注沪铜71000元/吨以下机会，同时警惕宏观不确定性带来的风险。

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