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胶价下方空间有限，需求改善成反弹关键

核心内容概述

本报告分析了2022年一季度天然橡胶市场的行情表现，并展望了二季度的基本面情况。整体来看，橡胶市场在21年下半年进入横盘震荡期，缺乏趋势性走势。22年1月中旬以来，胶价持续弱势下行，主要受供需基本面疲软影响。二季度胶价反弹的关键在于需求端的改善，特别是国内疫情缓解和海外芯片供应问题的解决。

一季度行情回顾

• 市场表现：21年下半年以来，橡胶市场主要呈现波段行情，缺乏明显趋势。
• 多空博弈：空头以供需逻辑或基差收敛为主，多头则在通胀环境下测试做多安全边际或寻找低估值买点。
• 胶价承压：22年1月中旬以来，橡胶价格持续下行，即使原油价格暴涨，也未能带动明显反弹。
• 根本原因：供需基本面不佳，上方存在较大压制。

二季度基本面分析

供给端

• 产量季节性低：22年一季度全球主产国气候状况良好，产量维持正常水平。但二季度主产国合计天胶产量为年内最低。
• 原料价格高位：由于海外需求复苏和通胀环境，泰国等主产区原料胶水和杯胶价格持续高位，胶农割胶积极性未明显下降。
• 产量瓶颈：全球天胶产量自18年以来基本维持在1380万吨附近，当前产量受产能增长潜力制约，可能已出现上行瓶颈。
• 季节性影响：二季度原料供应偏紧，但高原料价格难以刺激产量明显增长。

需求端

• 国内需求疲软：
  • 全钢胎开工率持续低于往年同期，春节后复工缓慢。
  • 重卡销量及同比增速低迷，公路货物周转量不足，运费低迷。
  • 政策刺激后重卡新车保有量过高，压制了新增需求。
• 外需受阻：
  • 芯片短缺问题持续影响海外汽车生产，导致销量低迷。
  • 俄乌冲突加剧全球汽车芯片供应紧张，进一步抑制外需复苏。
  • 汽车制造业与贸易库存销售比、德国汽车生产行业库存评估指数均显示库存压力较大。
• 出口支撑有限：
  • 尽管21年我国卡客车胎出口市场表现良好，但22年以来出口需求韧性犹存，但内需依然低迷。
  • 混合胶进口量增加，导致一般贸易库存累积，但二季度进口季节性走低，库存去化有限。

库存情况

• 保税库存：21年天胶保税库存持续去化，22年以来因标胶进口量提升，库存有所累积，但二季度标胶进口季节性走低，库存将有所去化。
• 一般贸易库存：21年下半年库存大幅去化，但22年因进口增加，库存累积。二季度库存去化幅度预计有限，整体维持低库存状态。

二季度行情展望

• 胶价反弹关键：需求端的改善是二季度胶价反弹的关键因素，包括国内疫情控制和海外芯片供应缓解。
• 趋势反转待确认：当前胶价仍处于验证底部的过程中，趋势性反转尚未出现，市场仍以多空博弈下的波段走势为主。
• 价格区间预测：
  • 沪胶主力合约预计在【13000, 15000】元/吨区间运行。
  • 20号胶主力合约预计在【10800, 12500】元/吨区间运行。
• 下方空间有限：由于当前价格处于历史低估值水平，且库存维持低位，胶价下方空间预计有限。

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