20230925-东证期货-黑色金属季度报告_原料偏紧几成定局_观察成材空间能否打开_13页_5mb

原料偏紧几成定局，观察成材空间能否打开
走势评级
铁矿石：震荡

核心观点

1. 供应端确定性增加，库存持续去化
   铁矿石供应恢复，澳巴发货量创近5年新高，全年增量预估4000万吨。国内铁精粉受安监影响减产，叠加非主流矿减量，原料供应紧平衡状态持续。港口库存、钢厂库存及海运漂货库存均为历史低位。

2. 国内铁水高位运行，需求下行压力渐显
   1-7月中国铁水产量累计增长37%（钢联口径），粗钢出口高景气支撑需求。四季度铁水或迎季节性下行，但因原料紧张格局，实际下滑幅度可能受限。

3. 原料价格传导受限，钢厂利润挤压
   成材需求疲软、钢厂补库节奏放缓，原料持续上涨导致钢厂利润大幅压缩。9月矿价升至120美元/吨高估值区间，11月前后面临阶段性回调风险。

4. 关键变量：成材需求及海外政策扰动
   需关注四季度内需季节性回落、限产政策执行力度、海外需求回暖节奏及反倾销政策进展。

操作建议
短期关注钢厂补库节奏与利润水平修复情况，长期需观察钢铁去产能是否突破，建议在矿价回调至支撑位时轻仓试多，同时注意宏观风险（政策调整、海外需求放缓）。

风险提示
宏观政策变动风险、粗钢产量调整政策、海外需求衰退风险。