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报告摘要

无惧压力稳健发展，展望未来拐点已至

核心内容

本报告首次发布对某建材企业的投资评级为“增持”，认为其在面临外部压力时仍能保持稳健发展，并预计未来三年将迎来业绩改善和增长拐点。

主要观点

2022年业绩表现：公司全年实现收入199.34亿元，同比下降5.49%；归母净利润31.36亿元，同比下降10.71%；扣非归母净利润26.15亿元，同比下降23.39%。尽管整体业绩承压，但第四季度表现有所改善，归母净利润同比增长0.61%，扣非净利润同比增长显著。
石膏板业务稳健：石膏板仍是公司收入主要来源，占全年收入的67%。2022年实现收入133.65亿元，同比下降3.02%。尽管毛利率同比下降2.31个百分点至34.95%，但受益于产品提价和结构优化，单平方均价同比增长10.2%，单平方毛利增长3.4%。
多元业务协同发展：公司持续推进“一体两翼”战略，加速向消费类建材转型。龙骨业务收入同比下降8.65%，但毛利率有所提升；轻质建材业务同比增长33.79%，防水业务受地产需求下滑和沥青成本上涨影响，收入同比下降18.88%，毛利率下降6.62个百分点。但预计2023年成本缓解和需求恢复将带来改善。
费用率稳中有升：2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%、5.14%、4.32%、0.53%，同比分别增加0.10pct、0.30pct、0.17pct、0.14pct。尽管费用率上升，但Q4期间费用率改善显著，带动归母净利率提升。
经营性现金流稳定：公司2022年经营性现金流净额为36.64亿元，同比下降4.35%；Q4经营现金流同比增长13.92%，显示良好的回款能力。
盈利预测与估值：公司预计2023-2025年归母净利润分别为37.29亿元、43.25亿元、49.75亿元，同比增速分别为18.9%、16.0%、15.0%。对应EPS分别为2.21元、2.56元、2.94元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别为12.55倍、10.82倍、9.41倍。
投资建议：基于良好的业务结构和未来增长预期，公司获得“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	210.91	199.34	224.31	250.34	279.08
归母净利润（亿元）	35.13	31.36	37.29	43.25	49.75
EPS（元/股）	2.08	1.86	2.21	2.56	2.94
PE（倍）	17.23	13.94	12.55	10.82	9.41

财务指标分析

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	31.8%	29.2%	30.9%	31.4%	31.8%
营业利润率	17.9%	16.6%	17.5%	18.2%	18.8%
净利润率	16.9%	15.8%	16.7%	17.4%	17.9%
ROE（%）	18.5	15.0	15.9	16.4	16.7
资产负债率（%）	26.5	25.0	24.5	23.7	22.8
流动比率	1.69	2.08	2.34	2.63	2.88
速动比率	1.06	1.42	1.69	1.98	2.24

风险提示

房地产行业恢复不及预期；
原材料价格大幅上行；
行业竞争加剧。

总结

该企业作为建材行业的重要参与者，尽管2022年受到地产市场低迷和成本上升的影响，整体业绩承压，但其核心业务石膏板仍保持稳健发展，毛利率和产品均价均有提升。多元业务布局逐渐完善，尤其是“石膏板+”和防水业务的协同发展，为公司未来增长提供了支撑。公司财务状况良好，经营性现金流稳定，且未来三年盈利预测显示增长潜力。因此，首次给予“增持”评级，认为其有望在行业复苏中实现业绩回升。

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