20211027-中泰证券-北新建材-000786.SZ-延续高质量发展_成本压力下利润略有承压_5页_676kb

北新建材（000786.SZ）2021年三季报分析总结

核心内容概述

北新建材在2021年前三季度实现营业收入159.23亿元，同比增长31.46%；归母净利润27.23亿元，同比增长35.72%；扣非归母净利润26.66亿元，同比增长35.45%。尽管Q3归母净利润同比下滑19.71%，但整体业绩表现稳健，公司维持“买入”评级。

主要观点

• 收入端增长稳健：公司连续第六个季度实现双位数增长，主要得益于石膏板业务的持续扩张。
• 利润端承压：受原材料成本上涨影响，Q3毛利率同比下降，但公司高定价权有助于缓解部分压力。
• 现金流显著改善：经营性现金流净额达19.3亿元，同比大幅增长，现金流健康度提升。
• 资产负债率下降：2021年资产负债率降至27.31%，显示公司财务结构优化。
• 估值具备吸引力：当前PE（2021E）为13.23倍，估值处于合理区间，具备高性价比。
• 战略推进顺利：公司持续推进“一体两翼”战略，石膏板业务持续领先，防水和龙骨业务增长潜力大。

关键信息

营收与利润表现

业务表现分析

• 石膏板业务：Q3销量约7亿平，同比增长14%；尽管成本上升，但均价保持稳定或略有增长，预计全年仍保持强劲增长。
• 龙骨业务：Q3销量约9.5万吨，同比持平，但受极端天气和疫情等因素影响，环比略有下滑。
• 防水业务：受房地产景气下行影响，Q3收入同比持平，但公司注重风险控制，保持稳健增长。

现金流与费用分析

• 经营性现金流：Q1-3经营性现金流净额达19.3亿元，显著改善，收现比1.0，净现比0.7。
• 期间费用率：Q1-3期间费用率为12.41%，同比持平。
• 费用结构：管理费用占比从4.9%提升至4.7%，销售费用占比基本稳定。

财务指标与估值

• 每股收益：从0.26元增长至2.31元（2021E），显示盈利能力提升。
• 每股经营现金流：从1.17元增长至3.74元（2021E），现金流状况良好。
• PE估值：2021E为13.23倍，2022E为10.91倍，2023E为8.69倍。
• PB估值：2021E为2.66倍，2022E为2.27倍，2023E为1.92倍。

投资要点

• 盈利预测：公司预计2021、2022年归母净利润分别为39亿元、47亿元，对应PE分别为13倍、11倍。
• 估值空间：盈利和估值均有提升空间，维持“买入”评级。
• 战略增长点：防水、龙骨等第二增长曲线清晰，具备较大发展空间。
• 风险提示：需关注房地产景气度下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期等风险。

未来展望

• 石膏板业务：继续作为核心增长引擎，通过品牌升级和高端化提升定价能力。
• 龙骨业务：配套率提升、渠道下沉、产能扩张，进一步增强市场竞争力。
• 防水业务：依托央企背景、技术研发和采购联盟，推动收入持续增长。

结论

北新建材在2021年前三季度表现出色，收入和利润均实现显著增长，现金流改善明显，资产负债率下降，财务状况稳健。公司“一体两翼”战略持续推进，石膏板业务稳固，防水和龙骨业务增长潜力大，估值具备吸引力，维持“买入”评级。