20130503-华泰证券-北新建材-000786.SZ-需求回升_竞争优势难以动摇_14页_1mb

北新建材（000786）2013年公司调研报告总结

核心内容

北新建材（000786）作为中国石膏板行业的龙头企业，其子公司泰山石膏在2013年表现出强劲的增长潜力。尽管2013年第一季度出货量同比增长仅为9.2%，低于2012年同期的20%，但公司指出这一增长放缓主要源于产能瓶颈，而非市场需求下降。随着后续产能逐步释放，全年销量增长预期依然乐观。

主要观点

• 需求增长：2013年石膏板行业整体需求增速预计为15%，高于2012年的8-10%。主要得益于房地产市场回暖及二手房市场快速增长带来的装修需求。
• 市场份额与竞争力：泰山石膏在中低端市场占据主导地位，预计未来5年可实现16-18%的年均销量增长。公司凭借高产能利用率、低成本及规模优势，形成了强大的竞争优势。
• 产能扩张：2013年泰山石膏在建产能达1.7亿平米，同比增长近18%。公司通过稳步扩张，逐步替代中小企业的市场份额。
• 成本控制：石膏板生产成本已接近底部，公司通过控制原料成本、提高工艺水平、优化产能结构等方式实现低成本运营。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米，价格维持在5.27元/平米，毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%，EPS分别为1.47、1.78和2.06元。公司维持“买入”评级，合理股价区间为19.1-22.1元，对应13-15倍PE。

关键信息

公司基本面

• 当前价格：17.07元
• 合理价格区间：19.1-22.1元
• 总股本：575.15百万
• 流通A股：575.09百万
• 52周内股价区间：11.70-19.46元
• 总市值：9,817.81百万
• 总资产：10,131.30百万
• 每股净资产：6.25元

产能情况

• 2012年产能：约9.5亿平米
• 2013年在建产能：1.7亿平米，同比增长18%
• 2013年预计产能：12.6亿平米
• 2015年预计产能：17.4亿平米

成本结构

• 石膏：脱硫石膏成本占比13%，价格呈上升趋势
• 美废：占整体制造成本21%，价格波动较大，但国废比例上升有助于平滑成本
• 综合煤耗：占整体制造成本33%，成本下降空间逐步缩小
• 护面纸：公司自建护面纸生产线，拥有10万吨产能，可有效降低采购成本

盈利能力

• 2012年净利润：676.77百万
• 2013年预计净利润：845.33百万
• 2014年预计净利润：1021.03百万
• 2015年预计净利润：1185.22百万
• 净利润率：2012年10.1%，2013年10.8%，2014年11.0%，2015年11.2%
• ROE：2012年19.2%，预计逐年下降至16.4%

竞争格局

• 行业洗牌结束：泰山石膏的市场份额已大幅提升，竞争优势难以撼动
• 高端品牌：如拉法基、可耐福等外资品牌难以通过向下拓展来挤压泰山石膏的市场份额，因成本结构差异较大
• 市场占有率：预计未来5年泰山石膏的市场占有率将从42.5%提升至55.6%

风险提示

• 房地产调控超预期：若政策导致需求大幅下滑，可能影响公司业绩
• 原材料价格波动：尤其是脱硫石膏和美废的价格上涨可能对成本造成压力

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 合理股价区间：19.1-22.1元
• 未来增长：公司通过市场占有率提升和行业需求增长，持续获得成长
• 竞争优势：高产能利用率、低成本、规模效应形成良性循环，确保竞争优势

财务预测

总结

北新建材及其子公司泰山石膏在2013年展现出强大的市场竞争力和增长潜力。尽管第一季度受产能限制影响，销量增长低于预期，但公司通过持续的产能扩张和有效的成本控制，预计全年及未来几年仍能保持较高的增长速度。行业需求稳步上升，公司凭借其在中低端市场的优势，以及对脱硫石膏和美废的资源控制，确保了其在行业内的领先地位。公司维持“买入”评级，合理股价区间为19.1-22.1元，对应13-15倍PE。