20220301-天风证券-3月第1周资产配置报告_风险定价-中长期流动性预期转为中性偏紧_5页_497kb

风险定价-中长期流动性预期转为中性偏紧

核心内容

本报告分析了2022年2月第4周及3月第1周中国及全球主要资产类别（权益、债券、商品、汇率、海外）的表现与市场预期，评估其风险溢价与交易机会，并提供了相应的投资建议和风险提示。

主要观点

1. 权益市场

• 整体表现：A股市场小幅回调，Wind全A下跌0.45%，成长股表现较好，收涨1.88%。
• 行业分化：金融股、消费股、周期股分别下跌3.77%、2.02%和0.18%，而建筑、交通运输、综合金融、房地产和农林牧渔行业交易拥挤度较高。
• 情绪分析：A股情绪指数仍处于【偏悲观】水平，但成长股情绪企稳，消费股情绪极度悲观。
• 估值水平：Wind全A估值处于【偏便宜】区间，金融股估值【很便宜】，周期股估值【很便宜】，成长股估值【便宜】，消费股估值【中性偏便宜】。
• 风险溢价：风险溢价从高到低排序为：金融 > 周期 > 成长 > 消费。

2. 债券市场

• 流动性预期：中长期流动性预期转为中性偏紧，流动性溢价上行至中低位置（37%分位）。
• 期限价差：期限价差持续回升后首次回落，久期策略性价比仍较高。
• 信用溢价：信用溢价小幅回落，中低评级信用债估值中性偏贵，高评级信用债估值偏贵。
• 市场情绪：债券市场情绪持续降温，利率债短期拥挤度回落至中性偏拥挤位置，中证转债指数拥挤度降至较低水平。

3. 商品市场

• 能源品：俄乌冲突对能源品短期走势影响显著，煤炭价格高位调整概率提升，布伦特油价冲高回落。
• 基本金属：工业品价格涨跌互现，有色金属价格多数回调，但若战事延续或制裁加码，铝、镍等可能上涨。
• 贵金属：伦敦现货金价冲高回落，黄金ETF持仓总量上升，市场情绪偏中性。
• 风险溢价：农产品、能化品和工业品的风险溢价处于历史低位，估值【极贵】。

4. 汇率市场

• 人民币走势：美元兑人民币震荡下行，人民币短期交易拥挤度中性偏高，但存在贬值压力。
• 中美利差：美债实际利率下行，中美利差收窄，人民币性价比维持在较低位置。
• 资金流向：海外资金持续流入中国股债市场，短期支持人民币汇率强势。
• 风险因素：出口表现是观察人民币汇率的关键。

5. 海外市场

• 美股表现：标普500、道琼斯工业和纳斯达克指数均上涨，市场风险偏好回暖。
• 利率与信用：美债10年期名义利率上行，实际利率下行，信用溢价回升，流动性环境转为【中性偏宽松】。
• 对俄制裁：G7制裁不包括能源，对油气贸易影响有限，推动权益市场风险偏好回升。

关键信息

• 风险提示：疫情走势超预期、经济增速回落超预期、货币政策超预期收紧。
• 交易机会：消费和成长股交易拥挤度处于极端超卖区间，未来反弹概率较高。
• 流动性预期：中长期流动性预期转为中性偏紧，市场对未来的流动性环境有所担忧。
• 资金流向：北向资金净流出，南向资金净流入，显示外资对中国市场的态度有所分化。
• 汇率压力：人民币面临贬值压力，但催化剂尚未出现，出口表现是关键观察指标。

图表说明

• 图1：2月第4周各类资产收益率，显示A股市场整体回调，成长股表现较好。
• 图2：3月第1周国内各类资产/策略的风险溢价，显示金融、周期、成长、消费的风险溢价排序。
• 图3：3月第1周海外各类资产/策略的风险溢价，显示美股风险溢价回升，流动性环境改善。

总结

本报告指出，当前市场环境下，A股整体情绪偏悲观，但成长股情绪企稳，估值处于【偏便宜】区间，具有一定的交易机会。债券市场流动性预期转为中性偏紧，信用溢价回升，市场情绪降温。商品市场受俄乌冲突影响显著，能源品价格波动较大，贵金属情绪偏中性。人民币汇率存在贬值压力，但短期内仍有外资流入支撑。海外方面，美股风险偏好回暖，流动性环境改善，但需警惕信用环境边际收紧的风险。