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流动性估值跟踪：以史为鉴，ETF申购锐减后市场表现如何？

核心内容

本报告由浙商证券策略团队发布，旨在分析当前宏观流动性、A股市场资金面和情绪面、A股和全球市场估值情况，并探讨股票型ETF申购锐减对市场的影响。

主要观点

• ETF申购锐减后市场表现通常改善：历史数据显示，股票型ETF申购金额下降200亿以上时，市场往往出现上涨趋势。ETF申购锐减后的一个月，万得全A平均涨幅达2.98%，显示市场在ETF申购减少时可能进入调整后的反弹阶段。
• 当前ETF申购规模下降：2021年2月股票型ETF净申购金额为145.2亿元，较1月下降548亿元，较去年同期下降178.2亿元，显示市场资金流入热情下降。
• 行业申赎分化明显：中小创、金融地产ETF净申购居前，而消费、医药生物、大盘指数ETF则出现净赎回，反映资金对中小盘和金融地产的偏好。
• 宏观流动性维持宽松：上周央行逆回购净投放7600亿元，MLF无操作，显示流动性仍较为充裕。
• 市场风格偏好变化：上周中盘股、高PE、高价股、亏损股表现相对较好，显示市场风格向中小盘和高估值板块倾斜。
• 全球市场估值分化：部分全球市场指数如标普500、纳斯达克指数市盈率处于较高分位数，而日经225、英国富时100则处于较低分位数。

关键信息

一、宏观流动性

• 公开市场操作：上周货币总计净投放7600亿元，逆回购净投放7600亿元，MLF无操作。
• 新型货币工具：1月PSL新增0亿元，SLF操作23.5亿元，期末余额减少103.8亿元。
• 信用货币派生：2021年Q4货币乘数为7.23，M1同比增长-1.9%，M2同比增长9.8%。
• 货币市场利率：SHIBOR隔夜利率上升至2.23%，DR007和R007分别上升至2.34%和2.53%。
• 债券市场利率：国债1年和10年到期收益率分别为2.06%和2.79%，期限利差收窄；企业债到期收益率上升至3.35%。
• 理财及贷款市场利率：理财产品预期收益率维持在1.92%，LPR保持不变。
• 外汇市场：美元指数上升，人民币对美元贬值，美元兑人民币即期汇率为6.31。

二、A股市场资金面和情绪面

• 股票供给：IPO上市家数减少，定增和并购重组家数也有所下降。
• 成交量和换手率：A股成交额和换手率均明显上升。
• 产业资本：上周净减持44亿元，但股票回购规模上升。
• 杠杆资金：两融余额上升至1.72万亿，融资买入额占比上升。
• 海外资金：北上资金净流出64.1亿元，偏好紫金矿业、宁德时代等个股，流出贵州茅台、中国平安等蓝筹股。
• 情绪面：股票质押规模上升，质押市值占总市值比例提高。

三、A股和全球估值

• A股市盈率：上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指市盈率分别为10.84、13.17、19.03、13.21、26.39、34.25、54.82，过去十年分位数分别为70.9%、66.3%、3.3%、47.6%、57.1%、75.6%、58.4%。
• A股市净率：上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指市净率分别为1.38、1.59、1.84、1.46、3.12、4.08、7.03，过去十年分位数分别为64.2%、56.6%、11.7%、33.1%、65.3%、58.1%、76.6%。
• 行业市盈率：采掘、房地产、非银金融、纺织服装、电子行业市盈率分位数较低，而公用事业、休闲服务、电气设备、汽车、食品饮料行业市盈率分位数较高。
• 行业市净率：非银金融、综合、银行、房地产、传媒行业市净率分位数较低，而电气设备、化工、有色金属、食品饮料、国防装备行业市净率分位数较高。
• 全球市场估值：道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数市盈率分位数较高，日经225、英国富时100市净率分位数较低。

风险提示

• 流动性波动风险：流动性可能出现较大波动，需关注市场变化。
• 历史估值参考性有限：历史估值数据不具备绝对参考意义，需结合当前市场情况进行分析。

结论

综上所述，当前A股市场流动性相对宽松，ETF申购规模虽有下降但压力不大，市场风格偏好向中小盘和高估值板块倾斜。历史数据显示，ETF申购锐减后市场往往表现更好，这可能为当前市场提供一定的反弹机会。同时，全球市场估值分化明显，需关注不同市场之间的变化趋势。投资者应关注流动性变化、市场风格转换及估值水平，进行综合判断。