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流动性估值跟踪：以史为鉴，ETF申购锐减后市场表现如何？

核心内容概览

本报告由浙商策略团队发布，聚焦于流动性变化对A股及全球市场的影响，并通过历史数据分析探讨ETF申购锐减后市场表现的变化趋势。报告分析了宏观流动性、A股市场资金面与情绪面、A股与全球市场估值情况，并提出相关风险提示。

主要观点

• ETF申购锐减与市场表现：股票型ETF申购金额锐减后，市场往往出现更好的表现。历史数据显示，ETF申购减少后的一个月，市场平均涨幅显著。
• 流动性变化：宏观流动性整体偏紧，但部分指标如公开市场操作和外汇占款保持宽松。货币市场利率有所上升，国债收益率小幅下降。
• A股资金面：A股成交额和换手率上升，但北上资金净流出，产业资本净减持，股票回购规模上升。
• 市场风格：中盘股、高PE股、高价股、亏损股表现较好，而大盘股、低PE股、低价股、绩优股表现相对较差。
• 估值分位数：A股部分行业市盈率和市净率处于历史低位，而部分行业处于高位。全球市场中，部分指数估值处于较高分位数。
• 风险提示：流动性波动可能对市场造成影响，历史估值数据不完全具备参考意义。

关键信息

一、宏观流动性

二、A股市场资金面和情绪面

• 股票供给：IPO、定增、并购重组家数及金额均有所减少。
• 成交情况：全A日均成交量和成交额明显上升，换手率上升，但净主动卖出。
• 基金发行：基金发行数量较前周增加，但整体规模仍低于去年同期。
• 产业资本：净减持44亿元，限售解禁规模下降，股票回购规模上升。
• 杠杆资金：两融余额小幅上升，融资买入额增加，占成交额比重上升。
• 海外资金：北上资金净流出，部分个股受外资青睐，部分被减持。
• 市场风格：中盘股、高PE股、高价股、亏损股表现较好。

三、A股市场估值

• 市盈率：上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指市盈率分别为10.84、13.17、19.03、13.21、26.39、34.25、54.82。
• 市净率：上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指市净率分别为1.38、1.59、1.84、1.46、3.12、4.08、7.03。
• 行业市盈率分位数（十年）：采掘（4%）、房地产（6.3%）、非银金融（6.4%）、纺织服装（5.8%）、电子（8%）处于低位，而公用事业（88.1%）、休闲服务（87.6%）、电气设备（85.9%）、汽车（85.3%）、食品饮料（84%）处于高位。
• 行业市净率分位数（十年）：非银金融（0%）、综合（1.8%）、银行（2.5%）、房地产（3.5%）、传媒（11.9%）处于低位，而电气设备（95.7%）、化工（89.3%）、有色金属（88.1%）、食品饮料（84.6%）、国防装备（76.2%）处于高位。
• PB-ROE：银行、钢铁、建筑装饰、采掘、非银金融、建筑材料、房地产、交通运输、家用电器、轻工制造估值水平远低于盈利能力。

四、全球市场估值

风险提示

• 流动性出现较大的波动可能对市场造成影响。
• 历史估值数据不具备参考意义，需谨慎对待。

历史影响分析

• ETF申购锐减：历史上ETF申购锐减往往发生在市场调整之后，随后市场表现通常改善。
• 数据支持：过去十年中，ETF申购金额下降200亿以上的情况出现16次，ETF申购锐减后的一个月，市场平均涨幅为2.98%。
• 市场表现：ETF申购锐减前一个月，市场平均跌幅为0.15%，后一个月平均涨幅为2.98%。

结论

ETF申购锐减后，市场往往表现较好，这可能与市场调整后资金重新配置有关。当前A股市场流动性总体偏紧，但部分指标如公开市场操作和外汇占款保持宽松。A股市场估值分化明显，部分行业处于低位，而部分行业处于高位。全球市场估值亦呈现分化趋势，部分指数处于高位，部分处于低位。投资者需关注流动性变化及市场风格转换，谨慎评估估值水平。