20220301-国信证券-2022年3月策略月报_股市流动性的再思考_16页_2mb

2022年3月策略月报总结

核心结论

• 场外流动性：中证500指数开年回撤与“雪球产品”监管趋严有关，但其对整体市场影响有限。
• 广义货币角度：M2增长主要来自国内实体部门，未显示实体企业融资意愿不足，而美国的宽信用则主要由政府加杠杆驱动。
• 海外流动性：即便后续美联储加息超预期，中国外部融资压力在新兴市场中相对较低，具备一定的金融稳定性，资金外流风险可控。
• 收益率曲线：美债曲线熊平阶段的历史经验表明，海外能源、地产、工业表现相对占优，而电信、公共事业、必选消费、医疗保健表现不佳。国内收益率曲线预计转为熊陡，上游原材料、下游耐用品消费、金融、服务业短期向好。主题投资建议继续关注“产业升级、ESG、专精特新”主线。

市场走势回顾（2022年2月）

• A股市场整体低位震荡，月底有所好转。
• 上证综指小幅上涨 $3.00%$，创业板指小幅下跌 $0.95%$，万得全A上涨 $2.81%$。
• 大小盘风格切换，上证50和沪深300指数上涨，创业板50继续下跌。
• 申万一级行业中，有色金属和煤炭涨幅显著，家用电器跌幅较大。
• 北向资金在2月经历剧烈震荡后，小幅净流入约40亿元。

流动性分析要点

• “雪球产品”与场外期权：2021年“雪球产品”发行量减少，与中证500回撤相关，但个股类场外期权占比低，不足以解释整体股市走势。
• 企业融资意愿：未观测到国内实体企业资产负债表减退，M2增长主要来自实体部门，而非政府或海外。
• 外资流动与金融稳定性：相较于上一轮加息周期，本轮加息预期对新兴市场影响较小，中国金融体系相对稳健，外部融资压力较低。

美债曲线与加息预期

• 收益率曲线倒挂与衰退：美债曲线倒挂并不必然导致经济衰退，但可作为衰退概率的参考指标。
• 期限利差分析：10年期和3个月期美债利差在年初高位企稳，而10年期和2年期利差迅速收窄，显示市场对中长期景气的悲观预期。
• 历史经验：美债曲线熊平阶段，海外能源、地产、工业表现占优；国内熊陡阶段，上游原材料、下游耐用品消费、金融、服务业短期向好。
• 加息预期与缩表：若美联储加息超过4次，可能引发美债曲线倒挂。为避免这一风险，美联储可能加快缩表节奏，以空间换时间。

投资建议

• 行业配置：在美债曲线熊平阶段，建议关注能源、地产、工业等板块；在国内熊陡阶段，建议关注上游原材料、下游耐用品消费、金融、服务业。
• 主题投资：继续关注“产业升级、ESG、专精特新”三大主线。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 海外市场大幅波动
• 历史经验不代表未来

免责声明

• 本报告基于公开资料整理，不保证数据及信息的完整性与准确性。
• 报告观点仅为分析结果，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断是否采用本报告内容并承担相应风险。
• 本公司不对投资者使用本报告及其内容造成的后果承担任何法律责任。

分析师声明

• 作者保证报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。
• 作者未就报告内容直接或间接收取任何报酬。

国信证券投资评级

重要声明

• 本报告由国信证券股份有限公司制作，仅供客户使用。
• 报告内容未经书面许可，不得使用、复制或传播。
• 报告摘要不代表完整观点，一切以完整版本为准。
• 报告基于已公开资料撰写，不保证其完整性与准确性。
• 报告可能随时更新，投资者需自行关注。
• 本公司或关联机构可能持有报告提及公司证券并进行交易，也可能为其提供相关服务。