20251231-华鑫证券-医药行业2026年策略报告_坚定出海方向_把握结构性机遇_39页_2mb

医药行业2026年策略报告总结

核心内容

本报告分析了医药行业2025年的投资主线和未来发展方向，指出创新药出海是医药行业的重要增长引擎，同时强调医疗器械出海的加速趋势。报告指出，中国医药产业正从创新2.0向创新3.0阶段演进，FIC和BIC成为未来发展的重点。此外，报告还提到国内内需型行业如连锁药店、CRO等仍处于出清阶段，但存在结构性复苏机会。

主要观点

1. 创新药出海是2025年投资主线：

   • 创新药指数涨幅显著，跑赢医药生物指数。
   • 多个重磅交易落地，提升市场信心。
   • 授权收益成为创新药企业的重要资金来源，推动研发循环。

2. 出海扩面，避免内卷：

   • 建议关注ADC、双抗、GLP-1等已取得突破的领域。
   • 小核酸、吸入制剂等新兴技术领域值得进一步关注。
   • 关注临床未满足需求，如自免、肿瘤、代谢、呼吸系统等。

3. 医疗器械出海升级：

   • 从低值耗材向高值耗材及高端医疗设备延伸。
   • 出口成为新的增长引擎，部分企业境外收入增速显著。
   • 出海模式逐步从直接出口向海外共建转变。

4. 出清节奏差异，把握结构性机遇：

   • 不同细分行业出清周期存在差异，部分企业已恢复增长。
   • 连锁药店进入出清阶段，头部企业更具备抗风险能力。

5. 政策推动，加速国际化：

   • 国家医保局推动药品追溯码制度，规范市场秩序。
   • 推动连锁药店与单体药店公平竞争，提升行业集中度。

关键信息

出海重点领域

• 创新药出海：

  • 重点关注临床未满足需求领域，如自免、肿瘤、代谢、呼吸系统。
  • 推荐公司：亚虹医药-U、益方生物、荃信生物-B、中国抗体、悦康药业、阳光诺和、京新药业、众生药业、歌礼制药-B、长风药业、中国生物制药、海思科。
  • 关注公司：前沿生物-U、必贝特-U、科济药业、舒泰神、康辰药业、热景生物、科伦博泰生物-B、映恩生物-B、康宁杰瑞制药-B。

• 医疗器械出海：

  • 推荐公司：新产业、迈瑞医疗、亚辉龙、春立医疗、爱康医疗、南微医学。
  • 关注公司：英科医疗、祥生医疗、可孚医疗、百洋医药、翔宇医疗、迈普医学、美好医疗。

• CXO产业链：

  • 推荐公司：维亚生物、普蕊斯、凯莱英、百诚医药。
  • 关注公司：昭衍新药、博腾股份、益诺思、和铂医药、百奥赛图、药康生物、博济医药。

• 其他领域：

  • 脑机接口技术：推荐美好医疗，关注翔宇医疗、迈普医学。
  • 合成生物学：关注富祥药业、川宁生物、奥翔药业。

资料来源

• 数据来源：Wind、医药魔方、医保商会、海关总署、中物联医疗器械供应链分会、华鑫证券研究。

风险提示

1. 研发失败或无法产业化的风险。
2. 销售不及预期的风险。
3. 市场竞争加剧的风险。
4. 政策性风险。
5. 推荐公司业绩不及预期的风险。

投资建议

• 坚定创新药出海方向，把握结构性机会。
• 关注医疗器械出海升级，培育新增长点。
• 把握CXO产业链复苏节奏，重点关注头部企业。
• 连锁药店进入出清阶段，关注头部企业的稳定性和增长潜力。

结构性机会

• 创新药：FIC、BIC、小核酸、ADC、双抗、GLP-1、脂代谢、减重、呼吸系统。
• 医疗器械：高值耗材、IVD、医疗设备、低值耗材。
• CXO：CDMO、临床CRO、SMO、安评、仿制药CRO。
• 连锁药店：出清后单店客流回升，行业集中度提升。

出海进展与趋势

• 2025年交易亮点：

  • 启德医药与Biohaven & AimedBio达成GR1017授权，交易金额13亿美元。
  • 恒瑞医药与GSK达成HRS-9821授权，交易金额12.5亿美元。
  • BioNTech与BMS达成PM8002授权，交易金额11.1亿美元。
  • 三生制药与Pfizer达成SSGJ-707授权，交易金额6.15亿美元。
  • 晶泰科技与DoveTree达成授权，交易金额5.99亿美元。
  • Monte Rosa Therapeutics与Novartis达成授权，交易金额5.7亿美元。
  • 舶望制药与Novartis达成BW-00112授权，交易金额5.36亿美元。
  • 石药集团与AstraZeneca达成授权，交易金额5.33亿美元。
  • Zealand Pharma与Roche达成petrelintide授权，交易金额5.3亿美元。
  • 和铂医药与AstraZeneca达成multi-specific antibodies授权，交易金额4.68亿美元。

• 对外授权趋势：

  • 2025年Q1~Q3创新药对外授权首付款达45.51亿美元，超过一级市场融资总金额。
  • 授权交易包括首付款、里程碑付款和收益分成，为创新药企业提供资金支持。

• 技术趋势：

  • 中国在ADC、双抗、小核酸等技术领域取得全球领先地位。
  • 细胞与基因治疗（CGT）技术复杂，但已取得一定进展。

出海与国内市场的平衡

• 国内市场竞争内卷：需关注出海带来的结构性增量。
• 医疗器械出口：成为新的增长引擎，尤其在高值耗材和高端设备领域。
• 连锁药店出清：头部企业保持增长，行业集中度提升。

未来展望

• 创新药和医疗器械出海将成为2026年医药行业的主要增长点。
• 国内内需型行业将逐步恢复，但需关注结构性机会。
• 中国逐步成为全球医药研发创新中心，推动产业转型升级。

附录：重点公司盈利预测

公司代码	公司名称	2025-12-31股价	EPS 2024	EPS 2025E	EPS 2026E	PE 2024	PE 2025E	PE 2026E	投资评级
301015.SZ	百洋医药	23.00	1.32	1.08	1.58	18.40	21.35	14.56	-
301363.SZ	美好医疗	25.00	0.89	0.76	0.90	28.09	32.89	27.78	买入
603883.SH	老百姓	14.97	0.68	0.85	0.98	23.98	17.55	15.28	-
688091.SH	上海谊众	46.69	0.03	0.87	1.44	1556.33	53.67	32.42	买入
688176.SH	亚虹医药-U	11.42	-0.67	-0.60	-0.48	-17.04	-19.03	-23.79	买入
688358.SH	祥生医疗	30.02	1.25	1.32	1.46	24.02	22.74	20.56	买入
688621.SH	阳光诺和	64.18	1.58	2.06	2.41	40.62	31.16	26.63	买入
688658.SH	悦康药业	22.79	0.27	0.12	0.32	84.41	189.92	71.22	买入

风险提示

1. 研发失败或无法产业化的风险：医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发新产品。
2. 销售不及预期风险：营销策略不适应市场、学术推广不足可能导致销售不达预期。
3. 竞争加剧风险：同种产品上市或即将上市，市场竞争激烈。
4. 政策性风险：医药行业受高监管，政策调整可能对公司产生影响。
5. 推荐公司业绩不及预期风险：部分推荐公司可能无法达到预期业绩。

结构清晰总结

出海主线，加速进化

• 创新药出海是2025年医药投资主线。
• 创新药指数跑赢医药生物指数。
• 对外授权成为重要资金来源，推动研发循环。

出海扩面，新技术，新领域

• ADC、双抗、小核酸等技术领域取得突破。
• 授权交易推动技术平台发展，如圣因生物、迈威生物等。
• 未满足临床需求领域值得关注，如自免、代谢、神经、呼吸等。

器械出海升级，培育增长新引擎

• 医疗器械细分行业出口节奏不同。
• 高值耗材、IVD、医疗设备等出海潜力巨大。
• 出口成为新增长引擎，提升企业抗风险能力。

出清节奏差异，把握向上阶段

• 国内创新药产业链融资恢复，推动行业复苏。
• CXO各细分领域复苏节奏不一致，需关注不同企业表现。
• 连锁药店出清，头部企业保持增长，集中度提升。

连锁药店：规范管理，提升集中度

• 国家医保局推动药品追溯码制度，规范市场。
• 连锁药店与单体药店公平竞争，推动行业整合。
• 2024年连锁药店关店数超过新开店数，2025年收入放缓但利润逐步恢复。

总结

2026年医药行业投资应以创新药出海和医疗器械出海为主线，关注FIC、BIC、小核酸、ADC、双抗、GLP-1等技术领域。同时，把握国内内需行业出清节奏，关注头部企业的复苏机会。推荐关注百洋医药、美好医疗、上海谊众、亚虹医药-U、祥生医疗、阳光诺和、悦康药业等公司。