20210429-天风证券-用友网络-600588.SH-客单价提升推动云业务增长_二季度持续深化云战略_3页_739kb

报告摘要

用友网络（600588）2021年一季报及云战略分析总结

核心内容

用友网络在2021年第一季度实现了营业收入12.14亿元，同比增长11.5%。尽管归母净利为-0.13亿元，扣非后归母净利为-2.10亿元，但扣非后归母净利率为-17.3%，较去年同期提升5.7个百分点，显示出公司正在经历转型期的调整。

云业务成为公司增长的主要驱动力。2021年Q1云服务业务（不含金融类云服务）收入达到5.16亿元，同比增长136.0%，较19年增长412.8%（CAGR 103.2%）。云业务占总收入比重达42.5%，较去年同期提升22个百分点，显示出公司在云业务上的显著增长。

云服务业务付费企业数为63.22万家，同比增长17.7%。云服务业务营收增速远高于付费企业数量增长，表明公司通过提升客单价实现了收入增长。

主要观点

云业务表现

云服务业务在2021年Q1实现营收5.16亿元，同比增长136.0%。
云业务收入在总收入中占比达到42.5%，较去年同期提升22个百分点。
云服务业务付费企业数增长17.7%，但营收增长更快，说明公司通过提升客单价推动增长。

客户结构分析

大中型企业客户贡献云服务收入3.99亿元，同比增长129.6%。
小微企业客户贡献云服务收入0.88亿元，同比增长177.5%。
政府及其他公共组织客户贡献云服务收入0.28亿元，同比增长120.6%。

二季度战略重点

大型企业：利用NCC和BIP综合产品优势，整合大型企业数智化规划落地方案和国产替代推进，加强BIP产品市场和网络营销。
中型企业：预计将发布U9 Cloud，加强公有云业务和生态伙伴运营。
小微企业：抓住发票电子化及电子档案带来的机会，探索更多线上新运营模式，加快获取新客户上云。
政府及其他公共组织：加强财政、财务等核心产品研发，扩大云业务用户数量，规模化培养数智化人才，并继续推进“1+X”证书工作。

关键信息

财务预测

收入预测：2021E为105.31亿元，2022E为135.30亿元，2023E为169.13亿元。
净利润预测：2021E为11.4972亿元，2022E为13.6079亿元，2023E为16.3327亿元。
每股收益（EPS）：2021E为0.35元，2022E为0.42元，2023E为0.50元。
市盈率（P/E）：2021E为99.39倍，2022E为83.98倍，2023E为69.97倍。

估值指标

市净率（P/B）：2021E为12.79倍，2022E为11.10倍，2023E为9.58倍。
市销率（P/S）：2021E为10.85倍，2022E为8.45倍，2023E为6.76倍。
EV/EBITDA：2021E为60.23倍，2022E为51.76倍，2023E为43.52倍。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司云转型2.0全面铺开，具备增长潜力。

风险提示

云产品落地不及预期。
疫情反复对企业信息化投入产生影响。
市场竞争风险。

财务摘要

营业收入

2019年：85.0966亿元
2020年：85.2459亿元
2021E：105.3089亿元
2022E：135.3001亿元
2023E：169.1252亿元

净利润

2019年：13.2131亿元
2020年：10.5138亿元
2021E：11.4972亿元
2022E：13.6079亿元
2023E：16.3327亿元

每股收益（EPS）

2019年：0.36元
2020年：0.30元
2021E：0.35元
2022E：0.42元
2023E：0.50元

市盈率（P/E）

2019年：96.60倍
2020年：115.59倍
2021E：99.39倍
2022E：83.98倍
2023E：69.97倍

市净率（P/B）

2019年：15.93倍
2020年：15.15倍
2021E：12.79倍
2022E：11.10倍
2023E：9.58倍

市销率（P/S）

2019年：13.43倍
2020年：13.41倍
2021E：10.85倍
2022E：8.45倍
2023E：6.76倍

EV/EBITDA

2019年：20.57倍
2020年：44.84倍
2021E：60.23倍
2022E：51.76倍
2023E：43.52倍

总结

用友网络在2021年Q1表现出云业务的强劲增长，主要得益于客单价的提升。尽管整体净利润为负，但公司通过优化运营和提升产品价值，增强了云业务的盈利能力。公司继续推进云战略，针对不同客户群体制定相应的增长策略，包括大中型企业、小微企业和政府及其他公共组织。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长前景。然而，也存在云产品落地不及预期、疫情反复影响信息化投入以及市场竞争加剧等风险。

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