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报告摘要

光期研究 | 国债策略周报（2025年04月06日）

核心内容概述

本报告分析了2025年4月初国债市场表现、政策动态、债券供需及策略观点，指出当前债市在避险情绪升温背景下出现低位反弹，同时资金面边际宽松，市场情绪有所修复。

主要观点

债市表现
- 跨季后资金面边际转松，DR007回落至1.7%。
- 3月PMI数据符合预期，“对等关税”落地引发避险情绪升温，各期限国债收益率明显下行。
- 截至4月3日收盘，二年期国债收益率周环比下行4.5BP至1.49%，十年期国债收益率下行9.5BP至1.72%，三十年期国债收益率下行12BP至1.91%。
- 国债期货低位反弹，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为0.81%、0.46%、0.65%、2.37%。
- 债券期货净基差转负，TS2506、TF2506、T2506、TL2506净基差分别为-0.24元、-0.31元、-0.32元、-1.66元。
政策动态
- 3月央行开展买断式逆回购操作，3个月期5000亿元，6个月期3000亿元，当月净买入1000亿元。
- 国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款（PSL）2000亿元，月末余额为20639亿元。
- 本周逆回购投放6849亿元，到期11868亿元，净回笼5019亿元，下周公开市场到期压力减轻。
- 3月LPR报价维持不变，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，当前贷款利率处于历史低位。
债券供需
- 本周政府债发行5678亿元，到期604亿元，净发行5074亿元；下周国债净发行-5996亿元，地方债净发行1833亿元，合计净发行-4113亿元。
- 本周新增专项债1322亿元，累计发行量达9602亿元，发行进度21.8%；下周计划发行580亿元。
- 3月国债发行倍数环比增加，显示市场认购意愿增强。
策略观点
- 跨季后资金面边际宽松，下周公开市场到期压力减轻，国债发行压力下降，短期资金面不具备大幅上行压力。
- 避险情绪升温，降准降息预期增强，债市偏强运行。
- 现券走势显示长端国债收益率呈牛平趋势，美债收益率小幅下行，中美利差维持稳定。