20180206-东兴证券-基础化工行业深度报告_有机硅行业深度报告_供需格局改善_景气提升有望持续至2019年_22页_1mb

有机硅行业深度报告总结

核心内容概述

有机硅行业自2016年第三季度开始复苏，行业景气度持续提升，预计有望延续至2019年。行业供给结构持续优化，国内外需求强劲，行业盈利能力显著改善。

主要观点

供给端持续优化

• 国外产能增长缓慢：国际上有机硅产能主要由跨国公司控制，近年来新增产能极少，未来几年亦无明显新增计划，利好国内企业。
• 国内供给结构改善：
  • 中国有机硅产能占全球五成以上，行业集中度稳步提升。
  • 2018年国内无新增产能，2017年仅浙江新安和合盛硅业有新增产能计划，预计2019年4季度投产。
  • 预计国内有机硅企业数量将缩减至12家，前五大企业产能占比超50%，有效开工率超过80%。
  • 由于环保政策收紧和成本压力，落后产能逐步退出，行业整体供给减少。

国内外需求强劲

• 2017年净出口创历史新高：国内有机硅净出口接近9万吨/年，占总产量的4%~5%。
• 海外需求旺盛：海外经济复苏、工厂事故频发以及国内产品质量提升，使国内有机硅产品在国际市场更具竞争力。
• 国内需求增长明确：
  • 建筑行业：商用地产回暖，有机硅在建筑胶、幕墙胶、中空玻璃胶等领域的应用持续增长。
  • 电线电缆行业：受益于国家铁路及轨道交通的大力发展，需求有望进一步提升。
  • “十三五”期间，铁路营业里程将增长至15万公里，城市轨道交通运营里程将增长至6000公里，推动电力电缆需求增长。

行业盈利改善

• DMC价格持续上涨：DMC价格从2014年低点1.3万元/吨反弹至2017年底的3.1万元/吨，2018年1月现货价格为2.92万元/吨。
• 盈利弹性显现：
  • 上游单体及中间体企业受益最大，如合盛硅业和三友化工。
  • 下游深加工企业如硅宝科技和回天新材，因产品价格传导不畅，毛利率有所下滑，但有望随行业回暖而改善。
• 盈利能力测算：2018年DMC单吨毛利润约1万元，毛利率约40%，净利率约20%。若企业具备上游硅源或甲醇配套，盈利能力更为显著。

关键信息

行业现状

• 有机硅行业为高耗能、高污染行业，供给端持续优化，需求端稳步增长。
• 行业整体开工率逐步提升，2017年全年开工率约73%，2018年1月达到85%。

重点公司

• 合盛硅业：我国最大的工业硅生产企业，工业硅产量占全国总产量18.40%，具备全产业链优势。
• 三友化工：拥有20万吨有机硅单体产能，受益于技术升级和流程优化，盈利能力显著提升。
• 推荐关注：宏达新材、硅宝科技、回天新材，因其在有机硅深加工领域具有一定的市场竞争力。

投资建议

• 推荐合盛硅业和三友化工，因其具备一体化优势、成本控制能力及较强的盈利能力。
• 建议关注宏达新材、硅宝科技和回天新材，这些企业在有机硅深加工环节具备一定的增长潜力。

风险提示

• 价格波动风险：有机硅中间体及下游产品价格可能下滑。
• 新增产能风险：若新增产能投放进度超出预期，将对行业景气度形成压力。
• 环保政策执行风险：若国内环保政策执行力度不及预期，可能影响行业供给结构优化。
• 市场系统性风险：宏观经济波动可能影响行业需求。

行业数据概览

估值情况

总结

有机硅行业受益于供给端优化和需求端增长，盈利持续改善。行业景气有望持续至2019年，推荐关注行业龙头合盛硅业和三友化工，同时建议关注宏达新材、硅宝科技和回天新材。风险方面，需警惕价格下滑、新增产能超预期、环保政策执行力度不足及市场系统性风险。