20180927-国金证券-半导体行业周报_研发费用加计扣除提高_改善半导体行业盈利_15页_1mb

半导体行业研究 增持（维持评级）总结

核心内容

研发费用加计扣除政策影响

• 政策内容：2018年9月21日，财政部等三部门联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，规定企业研发费用在2018年1月1日至2020年12月31日期间，可按实际发生额的75%在税前加计扣除，形成无形资产的按175%在税前摊销。
• 行业影响：高研发费用/利润总额的企业受益显著，北方华创净利润改善最高达到13%，其他半导体公司改善幅度均在5%以下，影响不大。
• 投资建议：建议关注北方华创、有研新材、士兰微。
• 风险提示：政策影响为理论测算结果，可能与实际执行存在差异。

增值税税率下调对行业的影响

• 税率调整：2018年5月1日起，增值税税率下调1%，未来可能进一步调整至“三档并两档”。
• 情景假设：
  • 方案一：三档并两档后再下调1%，最终为15%-5%。
  • 方案二：三档并两档后直接下调3%，最终为13%。
• 企业利润改善：根据测算，晓程科技在方案二下利润改善程度达52.94%，长电科技、汇顶科技、江丰电子、纳思达等企业也有显著改善。
• 投资建议：建议关注晓程科技、江丰电子、汇顶科技。
• 风险提示：实际政策执行与模型假设可能存在偏差，利润变化测算与实际影响可能不同。

存储器芯片下行趋势

• 市场表现：美光预期第四季度销售环比衰退2-6%，低于市场预期。
• 下行原因：
  • 英特尔14纳米x86CPU短缺；
  • 比特币价格下跌导致挖矿机需求不振；
  • 新兴市场货币贬值影响手机销售；
  • 3D NAND和DRAM产能增加。
• 影响预测：2019年存储器芯片产业预计同比衰退5-9%，全球半导体产业预计衰退1-4%。DRAM和NAND现货价格预计分别衰退超过20%和40%。
• 行业展望：尽管价格下行趋势确立，但预计不超过18个月，多数企业不会陷入亏损。
• 投资建议：建议关注兆易创新、长江存储、SK海力士、美光、三安光电。
• 风险提示：全面清库存可能导致价格崩跌，以及供给过剩加剧。

5G基站RF功率放大器GaN技术

• 技术优势：GaN HEMT凭借高击穿电压、高功率密度、大带宽和高效率，成为5G宏基站功率放大器的主流候选技术。
• 市场前景：预计2025年GaN将主导RF功率器件市场，抢占基于Si LDMOS技术的基站PA市场。
• 市场渗透率：2017年GaN射频市场营收约为3.84亿美元，预计2023年将增长至13亿美元。
• 应用领域：GaN在基站、雷达、航空等应用中逐步取代LDMOS。
• 投资建议：建议关注立讯精密、东山精密、三安光电、Qorvo、ADI、Infineon。
• 风险提示：5G商用进程不及预期。

主要观点

1. 政策利好：研发费用加计扣除政策和增值税税率下调为半导体行业带来利润改善，尤其是高研发投入企业。
2. 存储器下行：存储器芯片价格下行趋势已确立，但预计持续时间不超过18个月，多数企业不会亏损。
3. GaN技术崛起：GaN将在5G基站RF功率放大器市场中占据重要地位，未来市场前景广阔。
4. 行业分化：存储器产业面临挑战，但逻辑芯片和高密度存储器市场仍有增长空间。

关键信息

• 市场数据：市场优化平均市盈率为18.90，国金器件指数为3448.15，沪深300指数为3312.48，上证指数为2730.85，深证成指为8248.12，中小板综指为8392.20。
• 重点公司：
  • 研发费用加计新政受益：北方华创、有研新材、士兰微。
  • 增值税税率调整受益：晓程科技、长电科技、汇顶科技、江丰电子、纳思达。
  • 存储器下行影响：长江存储、合肥长鑫、福建晋华。
  • GaN技术相关：苏州能讯、中电科13所、中电科55所、中兴通信、大唐移动、中国移动、中国联通。
• 行业趋势：GaN将在未来5-10年内成为3W及以上RF功率应用的主流技术，LDMOS市场份额将逐步下降。

投资建议

• 关注公司：
  • 研发费用加计新政：北方华创、有研新材、士兰微。
  • 增值税税率调整：晓程科技、江丰电子、汇顶科技。
  • 存储器下行应对：兆易创新、长江存储、SK海力士、美光、三安光电。
  • GaN技术：立讯精密、东山精密、三安光电、Qorvo、ADI、Infineon。

风险提示

• 研发费用加计新政：实际执行与模型假设可能存在差异。
• 存储器下行：全面清库存可能导致价格崩跌，供给过剩可能加剧。
• GaN技术：5G商用进程不及预期可能影响其市场发展。