2019年天然气行业投资策略_天然气消费量增速下行压力大_价格下调是必然趋势_29页-2mb

方正证券研究报告总结：燃气Ⅱ行业2019-2020年展望

核心内容

本报告分析了2019-2020年天然气行业的发展趋势，重点关注消费增速、价格走势及城燃公司利润变化等方面。认为2019年天然气消费增速将面临下行压力，价格将出现向下拐点，城燃公司利润被挤压，等待行业调整。

主要观点

1. 天然气消费增速下行压力大

   • 2015-2018年消费增速恢复主要源于低基数、降价拐点、经济复苏及政策红利。
   • 2019年天然气消费量预计达到3110亿立方米，同比增长约11.1%，但增速较前三年明显放缓。
   • 基数高、涨价幅度过大及煤改气政策红利收尾是导致增速放缓的主要原因。

2. 天然气价格拐点向下

   • 四季度国际油价快速下跌，为上游降价提供背景。
   • 2019年预计自产气增加157亿方，进口管道气增加80亿方，进口LNG增加100亿方，总供给增量337亿方，供需结构宽松，价格将下调。

3. 城燃公司利润被挤压，等待拐点

   • 城燃公司因上游涨价导致利润率被压缩，但预计2019年成本压力将有所缓解。
   • 接驳费征收规范或将出台，可能限制接驳业务的最高毛利率，但不会完全取消。

关键信息

行业数据

消费结构

• 城市燃气：2017年消费量760亿方，同比增长10.5%。
• 发电用气：2017年消费量407亿方，同比增长17%。
• 化工用气：2017年消费量884亿方，同比增长27.4%。
• 工业燃料用气：2017年消费量1190亿方，同比增长10%。

价格变化

• 2015年非居民门站价格下调0.7元/方。
• 2018年冬季中石油门站价格涨幅高于去年，接近2015年前水平。
• 2019年预计天然气价格将出现拐点，LNG价格有望降至6000元/吨左右。

投资策略

1. 上游

   • 短期仍为涨价环境，建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。
   • 但随着消费增速下行，上游降价预期重启，投资逻辑可能被破坏。

2. 中游

   • 2018-2019年冬季气荒不再出现，LNG价格平稳。
   • 接驳费政策未出台，LNG接收站关注度难以恢复到2017年水平。

3. 下游

   • 建议关注【深圳燃气】及港股【新奥能源】，因其受接驳费影响较小或接驳占比低。
   • 等待政策面信息以及城燃公司利润拐点和估值消化，2019-2020年行业将迎来量价再次拐点。

风险提示

• 行业政策风险
• 配气价格与接驳费调整风险
• 售气价格调整不及预期
• 天然气消费量不及预期

图表目录

• 图表1：2014-2016年我国社会融资规模存量变化（万亿）
• 图表2：2015年月度消费量及增速变化图
• 图表3：2014-2016年天然气表观消费量当月值与同比增速
• 图表4：我国天然气表观消费量（亿方）
• 图表5：我国天然气消费量结构（亿方）
• 图表6：我国天然气定价历程
• 图表7：“2+26”城市范围
• 图表8：保定、廊坊首次执行禁煤区范围
• 图表9：中央财政给予煤改气试点城市每年补贴
• 图表10：2016-2017年我国社会融资规模存量变化（万亿）
• 图表11：天然气表观消费量累计同比（%）
• 图表12：港股燃气龙头企业股价与恒生指数走势
• 图表13：四大城市燃气企业售气量增速
• 图表14：四大城市燃气企业营业收入增速
• 图表15：四大城市燃气归母净利润增速
• 图表16：非接驳业务占比逐步提升
• 图表17：燃气公司毛利率略有下降
• 图表18：四大燃气企业市盈率PE（TTM）
• 图表19：部分省市非居民门站价格历史变化
• 图表20：河北非居门站价格及冬季涨价情况
• 图表21：中央及部分省份煤改气政策
• 图表22：天然气总进口量月度值及增速
• 图表23：液化天然气进口月度值及增速
• 图表24：管道天然气进口月度值及增速
• 图表25：中国天然气对外依存度
• 图表26：国内天然气当月产量及增速
• 图表27：国内天然气产量累计同比
• 图表28：2018年上半年我国已经投运的LNG接收站汇总
• 图表29：2018年下半年投产及2019年拟投运的LNG接收站汇总
• 图表30：进口LNG、PNG价格与日本原油鸡尾酒价格走势对比
• 图表31：部分省会城市接驳费政策梳理
• 图表32：我国城市用气人口
• 图表33：我国城市燃气消费量
• 图表34：港股四大城市燃气企业接驳费情况汇总
• 图表35：A股主要城市燃气企业接驳费情况汇总
• 图表36：大盘与行业指数走势

总结

本报告指出，2019-2020年天然气行业将面临消费增速放缓、价格下行及城燃公司利润压力的挑战。建议投资者关注政策调整和行业拐点，合理配置资源，选择受影响较小或具备增长潜力的标的。同时，需警惕政策变动及市场风险，把握行业发展趋势。