20140325-华泰证券-宝馨科技-002514.SZ-多元化布局成型_成长大门开启_17页_1mb

宝馨科技(002514)深度研究报告总结

核心内容

宝馨科技(002514)作为一家专注于数控钣金结构件制造的企业，已实现多元化业务布局，涵盖钣金业务、环保监测业务以及新材料研发。公司于2014年获得“增持”评级，当前股价为19.75元，合理价格区间未明确，但基于盈利预测和估值分析，预计2014-16年公司营收分别为4.82、6.65和7.96亿元，净利润分别为0.53、0.86和0.96亿元，EPS分别为0.49、0.79和0.89元，对应PE分别为38、23和21倍。

主要观点

1. 钣金业务稳健增长

• 钣金业务是公司的“现金牛”，主要服务于电力、金融、通讯、医疗和新能源行业。
• 电力设备和金融设备业务是公司的主要收入来源，占比长期维持在60%以上。
• 随着募投项目的产能释放，以及新能源和通讯设备需求的增长，钣金业务有望进入上行通道，增速回升。

2. 并购友智科技，布局环保监测行业

• 友智科技专注于烟气监测系统，其产品在防腐蚀、防堵塞、适应性和测量精度方面具有显著优势。
• 友智科技的意向订单达1亿元，业绩承诺为2013-15年实现净利润3600万、5100万和5850万元，若超额完成承诺，将获得股权奖励。
• 友智科技预计2014-16年营收分别为1.14、1.58和1.77亿元，增速为38.6%和12.0%。

3. 高铁刹车盘材料布局，远期增长潜力大

• 公司与北京福伟昊科技合作，推动碳/碳化硅（C/C-SiC）复合材料在高铁刹车盘的民用化。
• 高铁刹车片是高铁运营关键耗材，进口替代空间巨大，未来可能成为新的业绩增长点。

4. 环保政策推动烟气监测市场发展

• 烟气治理政策由初期的电厂脱硫向工业锅炉、水泥、钢铁等行业扩展，脱硝市场将进入爆发式增长。
• 友智科技的产品已获得政策支持和市场认可，未来三年将受益于脱硫和脱硝市场的发展。

5. 估值分析

• 宝馨科技2014年给予同行业约40倍PE，友智科技略高于行业，估值中枢在42-43倍。
• 合理价格区间预计为21-22元，基于公司EPS和PE计算。

关键信息

业务布局

• 钣金业务：电力设备、金融设备、通讯设备、新能源设备、医疗设备及其他。
• 环保监测业务：通过并购友智科技，进入烟气监测市场。
• 新材料研发：高铁刹车盘材料研发项目，推动“军转民”进程。

市场前景

• 电力设备：电力和金融设备市场稳健增长，未来有望保持15%左右的增速。
• 新能源设备：光伏逆变器、新能源汽车和4G建设带来新增长点，预计2014-16年增速在40-50%。
• 环保监测设备：脱硫、脱硝市场将在2014-15年迎来高峰，友智科技有望实现高增长。
• 高铁刹车片：进口替代空间巨大，未来可能成为公司新增长点。

财务预测

• 2014-16年营收：4.82、6.65、7.96亿元。
• 2014-16年净利润：0.53、0.86、0.96亿元。
• EPS：0.49、0.79、0.89元。
• PE：38、23、21倍。

投资建议

• 评级：“增持”。
• 理由：公司多元化布局初见成效，募投产能释放和并购友智科技带来业绩和估值双重提升。

风险提示

• UPS、新能源行业景气度低于预期。
• 公司转型进度低于预期。

附录：财务数据概览

估值比较

总结

宝馨科技在多元化布局方面取得实质性进展，钣金业务稳健增长，环保监测业务因并购友智科技而进入高速增长阶段，高铁刹车盘材料研发项目具备远期增长潜力。公司有望在2014-16年迎来业绩和估值双重提升，因此给予“增持”评级。