20160106-兴业证券-宝馨科技-002514.SZ-外延并购再下一城_拓展至再生资源领域_44页_3mb

宝馨科技（002514）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了宝馨科技在环保行业的投资价值，强调其通过外延并购构建了节能环保多元平台。公司以数控钣金业务起家，通过收购友智科技、洁驰科技及阿帕尼，逐步向环境监测、废液循环利用和清洁供暖领域拓展。报告指出，宝馨科技的业务已进入加速释放期，未来发展前景广阔，维持增持评级。

主要观点

• 市场增长潜力大：环保政策推动行业快速发展，特别是排污费改税、环保税开征、清洁生产要求等，为环境监测、废液回收和清洁供暖业务带来巨大市场空间。
• 技术优势明显：友智科技在烟气流量监测领域拥有领先技术，是行业唯一获得环保产品认证的企业；洁驰科技在PCB废液循环回用方面具备先发优势和创新BOO模式，实现环保与经济性双重提升；阿帕尼的高压电极锅炉在成本和环保方面具有明显优势，有望抢占千亿市场。
• 盈利能力增强：公司通过并购提升了整体盈利能力，预计未来几年净利润将显著增长，增发完成后备考市值达到51亿元。
• 政策与行业趋势支持：国家政策推动环保行业快速发展，如“十三五”规划、环保税立法、集中供热推广等，为宝馨科技业务发展提供有力支撑。

关键信息

1. 公司概况

• 公司名称：宝馨科技（002514）
• 实际控制人：陈氏夫妇
• 主要业务：数控钣金、环境监测、废液循环利用、清洁供暖
• 增发情况：2016年1月6日，公司以21.21元/股发行4041万股，支付8.57亿元股份对价；募集配套资金不超过5.82亿元，用于支付现金对价、增资洁驰科技和补充流动资金。

2. 友智科技（环境监测）

• 业务简介：专注于气体、煤粉、烟气流量监测设备，是矩阵式流量计领域的先驱。
• 政策推动：环保税预计16年开征，精准监测成为趋势；2015年8月，国家要求2020年实现监测全覆盖。
• 市场空间：预计2013年底国内火电机组7223台，按每台机组配套5台设备，市场规模达180亿元。
• 技术优势：全截面多点阵列式流量监测装置，精度高，对直管段要求低，具有自清灰功能。
• 业绩承诺：2014-2016年扣非净利润不低于2950万元、4900万元、5800万元。

3. 洁驰科技（废液循环利用）

• 业务简介：专注于PCB废液在线循环回用，采用BOO模式。
• 市场空间：我国PCB行业废液年回收经济价值接近1270亿元，其中铜回收价值达1160亿元。
• BOO模式优势：免费提供设备和服务，实现废水达标排放、铜回收、废液回用，环保与经济性兼具。
• 应用情况：已成功应用于富士康、台塑集团南亚电子等大型PCB企业。
• 业绩承诺：2015-2018年扣非净利润分别达到0.4/0.7/1.0/1.3亿元。

4. 阿帕尼（清洁供暖）

• 业务简介：提供高压电极锅炉低谷电蓄热供暖设备、建设实施与技术服务。
• 环保与成本优势：替代燃煤供暖，降低污染排放，同时具有良好的成本优势。
• 政策支持：与中广核节能合作，开启轻资产推广新模式。
• 市场空间：我国城市集中供热面积达57.2亿平方米，按100元/平方米投资估算，市场空间达5720亿元。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2015-2017年净利润分别为1.4亿元、2.22亿元、3.23亿元。
• 投资建议：维持增持评级，增发价21.21元大幅高于现价，公司未来业务将继续以节能环保为核心，拓展环境监测、清洁供暖、光伏发电等领域。

风险提示

• 收购整合风险：公司收购资产整合速度低于预期可能影响业绩释放。

结论

宝馨科技通过一系列并购构建了完整的节能环保业务体系，具备技术领先、政策支持和市场空间广阔等多重优势，未来业绩有望持续增长，是环保行业的重点推荐标的。