20180102-安信证券-宝馨科技-002514.SZ-否极泰来_转型火电调峰突破新能源瓶颈_20页_1mb

宝馨科技（002514.SZ）深度分析总结

公司概况

宝馨科技成立于2001年，2007年变更为股份有限公司，2010年在中小板上市。公司主营工业级数控钣金结构件，产品适用于电力、通信、金融、医疗、新能源等多个领域，属于高端制造产品。2014年起，公司积极进行战略转型，通过收购和股权投资等方式，拓展节能环保设备和光伏自动化设备产业。

战略转型与业务拓展

• 环保设备+服务：2014年8月收购南京友智科技，涉足气体流量测控系统和运营服务。2014年12月收购上海阿帕尼51%股权，但因政策限制，相关项目推进受阻，后拟以1元转让该股权，以减少亏损。
• 光伏自动化设备：2015年引进德国RCT Solutions技术，组建自动化设备部，研发太阳能晶硅电池片制绒及刻蚀设备，与通威、协鑫、中节能等企业保持良好合作。2017年累计接单量达1亿多元，产品包括制绒、刻蚀和清洗设备。
• 火电灵活调峰服务：公司通过与瑞典阿帕尼签署《唯一性合作协议》，成为其在中国的独家合作伙伴，共同推进高压电极锅炉在国内的应用。公司还与阜新发电和京科发电合作，开展电蓄热调峰项目。

政策与市场背景

• 火电灵活性改造：为解决新能源消纳问题，国家大力推动火电灵活性改造，特别是在“三北”地区，计划改造热电和纯凝机组分别1.33亿千瓦和8200万千瓦。
• 市场化机制：东北电网率先试点市场化激励机制，国电庄河项目2016年获得调峰辅助服务补偿1.58亿元，盈利良好。公司京科项目已实现商业运营，预计2年收回成本，年均盈利约6000万元；阜新项目投资2.96亿元，盈利空间广阔。

技术与项目进展

• 高压电极锅炉技术：公司采用高压电极锅炉与蓄热罐结合，实现热电解耦，提升火电机组调峰能力。京科项目为国内首个采用该技术的标志性工程，阜新项目规模更大，盈利潜力更高。
• 技术路线对比：高压电极锅炉系统简单、占地面积小，适用于多种火电改造；固体储热式电锅炉系统复杂，但调热灵活性更强。

财务表现与估值

• 财务预测：2017年-2019年净利润分别为0.44亿元、2.31亿元、3.03亿元，对应EPS为0.08元、0.42元、0.55元。净利润率从2016年的-14.8%显著提升至2019年的25.6%。
• 估值指标：2018年目标价9.66元，对应23倍动态市盈率。市净率从2017年的4.4倍下降至2019年的2.8倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期上升。

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖给予增持-A评级，6个月目标价9.66元。
• 风险提示：项目盈利性下滑、火电灵活改造项目低于预期、相关政策不确定性。

关键数据汇总

主要观点

• 宝馨科技通过战略转型，逐步从传统数控钣金业务向环保设备与光伏自动化设备产业延伸。
• 高压电极锅炉作为火电灵活调峰的重要技术，具备高功率和高效能，项目盈利预期良好，有望改善公司整体盈利状况。
• 公司在光伏自动化设备领域具备较强的研发能力和市场拓展能力，与多家大型企业合作，订单量增长迅速。
• 东北电网的市场化激励机制为火电灵活性改造提供了良好的盈利基础，公司参与的项目已取得良好成效。
• 财务表现显示公司盈利持续改善，估值逐步下降，投资价值显现。

关键信息

• 京科项目：投资1.225亿元，10台电锅炉满负荷试运行，预计2年收回成本，年均盈利约6000万元。
• 阜新项目：投资2.96亿元，合作期10年，盈利空间广阔，预计年运营收益可达4.45亿元。
• 友智科技：掌握气体流量监测核心技术，超额完成业绩承诺，盈利能力保持较高水平。
• 技术合作：与德国RCT Solutions合作，引进先进技术和团队，推动光伏自动化设备研发。
• 市场前景：火电灵活性改造政策推动下，公司有望受益，光伏自动化设备市场逐步成熟，进口替代进程开启。

总结

宝馨科技在火电灵活性改造和光伏自动化设备领域展现出较强的竞争力和市场潜力。通过引进先进技术和合作，公司不断拓展新业务，提升盈利能力。尽管前期环保业务亏损，但随着火电调峰项目的落地和光伏设备的推广，公司未来盈利前景看好。投资者可关注其在火电调峰和新能源设备领域的持续发展及政策支持带来的市场机会。