有色金属行业2022年中期策略报告：锂资源为王周期中成长继续推荐，黄金股避险价值突出建议配置-20220504-华创证券-32页_2mb

有色金属行业2022年中期策略报告总结

核心内容

本报告对2022年有色金属行业进行了中期策略分析，指出锂资源为王，黄金股具备避险价值，铝行业长期上涨趋势不变。重点推荐锂矿、黄金及电解铝板块。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2022年年初至今，有色金属行业累计下跌18.86%，涨幅居中，跑输沪深300指数0.09个百分点。
• 黄金板块为唯一上涨板块，涨幅达16.62%。
• 锂和稀土磁材板块跌幅较大，分别下跌33.1%和33.55%，主要因市场担忧电动车产业链不及预期。

2. 锂行业分析

• 行业逻辑：锂资源为王，供需错配决定价格高度。电动车及储能产业链是核心战略资产。
• 一季度表现：
  • 锂资源进口7.77万吨，同比增长12.53%。
  • 锂盐产量9.66万吨，同比增长24.97%。
  • 正极产量34.15万吨，同比增长78.7%。
  • 动力电池产量100.45GWh，同比增长206.65%。
  • 1月和2月因供给短缺锂价大涨，3月因供给增加需求下降锂价小幅回调。
• 未来展望：
  • 2022年和2023年锂短缺格局难改，2024年有望缓解。
  • 全球锂资源高度集中于智利、澳大利亚和阿根廷，占全球供给的78%。
  • 预计锂价将上涨至60万元/吨，随后在40~60万元/吨高位震荡两年。
• 投资建议：
  • 短期因高锂价业绩好但估值低，长期锂价回归但行业仍具高增长高盈利。
  • 建议关注藏格矿业、融捷股份、天齐锂业、永兴材料和中矿资源等。

3. 黄金行业分析

• 行业逻辑：金价与美债利率高度负相关，短期与避险情绪相关，深层次由通胀和美联储货币政策主导。
• 一季度表现：
  • 黄金板块上涨16.62%，为唯一上涨板块。
  • 山东黄金与金价相关性高达87.29%，金价决定股价。
• 未来展望：
  • 美联储加息或不及预期，金价有望利空出尽上涨。
  • 黄金股在沪深300下跌背景下相对收益明显。
• 投资建议：
  • 建议关注低估值的银泰黄金、高成长的赤峰黄金和行业龙头山东黄金。

4. 铝行业分析

• 行业逻辑：第四轮大宗商品牛市进入下半场，铝长期上涨趋势不变。
• 一季度表现：
  • 海外电解铝产量同比下降，国内产量恢复增长。
  • 中国铝库存达到历史最低值，全球铝库存持续下降。
• 未来展望：
  • 碳达峰将推升欧洲电解铝成本，未来减产或持续。
  • 新能源汽车、光伏、储能及特高压将带动铝需求持续增长。
  • 2022年预计产量增加200万吨，但未来增长空间有限。
• 投资建议：
  • 铝价长期上涨趋势不变，建议关注低估值的神火股份、低成本的天山铝业和高弹性的云铝股份。
  • 铝加工建议关注明泰铝业和南山铝业。

关键信息

供需分析

• 锂供需：
  • 2022年和2023年锂供给仍小于需求，2024年有望改善。
  • 2022年锂供需缺口为-10万吨，2023年为-3万吨，2024年为+14万吨，2025年为+45万吨。
• 黄金供需：
  • 金价与美债利率负相关，与通胀正相关。
  • 美国十年期国债实际收益率与金价相关性为-90.86%。
• 铝供需：
  • 2022年全球铝供需双弱，需求略大于供给。
  • 中国铝库存达到历史最低，未来增长空间有限。

投资标的

• 锂：藏格矿业、融捷股份、天齐锂业、永兴材料、中矿资源。
• 黄金：银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金。
• 铝：神火股份、天山铝业、云铝股份、明泰铝业、南山铝业。

风险提示

• 新能源金属：电动车价格及储能需求不及预期。
• 贵金属：全球流动性收紧。
• 基本金属：全球流动性收紧，全球经济复苏低于预期。

报告亮点

• 通过月度供需数据模型，量化锂缺口，实现对价格的较准确预判。
• 对58个以上在建项目进行详细跟踪，预测未来产能产量。
• 复盘历史价格和股价走势，预判个股所处阶段，给出投资建议。
• 分析金价与美债、通胀、避险情绪的相关性，指出黄金股避险价值。
• 量化美联储加息影响，指出铝价上涨空间有限，但需求增长可期。

图表目录

• 图表1：2022年有色金属行业阶段性表现及特征
• 图表2：有色行业年初至今累计下跌18.86%
• 图表3：有色行业PE（TTM）下降24.57%
• 图表4：有色行业PB（LF）下降53.91%
• 图表5：能源金属跌幅居前
• 图表6：黄金行业涨幅16.62%领涨
• 图表7：锂行业PE（TTM）领涨
• 图表8：锂行业PB（LF）依旧领先
• 图表9：吉翔股份涨幅大
• 图表10：个股涨幅前十多为黄金股
• 图表11：供需错配导致价格波动
• 图表12：Q1中国锂资源进口同比增长仅为12.53%
• 图表13：Q1中国锂盐产量同比增加仅为24.97%
• 图表14：Q1中国正极产量同比增长高达78.7%
• 图表15：Q1中国电池产量装车及出口量同比均高增长
• 图表16：Q1中国新能源汽车产量同比增加达141.04%
• 图表17：Q1中国手机产量同比增加3.1%
• 图表18：1-2月锂盐缺口拉大，3月收窄
• 图表19：Q1碳酸锂及氢氧化锂价格冲高企稳
• 图表20：全球锂资源储量（万吨）
• 图表21：2021年全球锂资源储量国别分布
• 图表22：全球在建及规划锂资源产能
• 图表23：2010-2030年全球锂资源产量及预测（万吨LCE）
• 图表24：海外新能源汽车产量及预测（万辆）
• 图表25：中国新能源汽车产量及预测（万辆）
• 图表26：海外储能锂电池出货量（GWh）
• 图表27：中国储能锂电池出货量（GWh）
• 图表28：中国手机产量同比
• 图表29：中国电动自行车产量（万辆）
• 图表30：2010-2030年全球锂需求及预测（万吨LCE）
• 图表31：全球锂资源供需平衡（万吨）
• 图表32：2005年以来碳酸锂价格走势图（万元/吨）
• 图表33：2015年以来锂个股、锂价和锂电指数走势对比图
• 图表34：锂核心个股Q1业绩及年化估值
• 图表35：金价与美国十年期国债实际收益率强负相关
• 图表36：金价与美国标准普尔500波动率指数短期相关
• 图表37：美通胀数据创历史新高
• 图表38：美失业率基本回到正常水平
• 图表39：2005年金价、山东黄金和沪深300走势对比
• 图表40：宏观（流动性和经济周期）和基本面（供给、需求、库存和成本）决定价格
• 图表41：铜铝锌价和中美欧日M2同比走势基本一致
• 图表42：中国M2/社融同比增速领先GDP平均5个月
• 图表43：PMI和铜铝锌价格有相关性
• 图表44：2020年和2021年铜供需均较弱（千吨）
• 图表45：2020年和2021年供给平稳需求增速高
• 图表46：全球阴极铜累库但仍为同期最低（万吨）
• 图表47：全球原铝库存持续下降（万吨）
• 图表48：库存变化决定价格相对强弱
• 图表49：大宗商品第四轮牛市进入下半场
• 图表50：Q1海外电解铝产量同比持续负增长（千吨）
• 图表51：Q1中国电解铝产量同比恢复增长（万吨）
• 图表52：Q1房屋新开工及竣工面积持续大幅下滑
• 图表53：Q1基建发力稳增长
• 图表54：汽车产销量及同比（万辆 %）
• 图表55：家电产量及同比（万台；%）
• 图表56：Q1中国新能源汽车产量同比增加达141.04%
• 图表57：Q1中国光伏电池产量同比增加24.3%
• 图表58：LME电解铝库存创历史新低（万吨）
• 图表59：LME铝价高位震荡（美元/吨）
• 图表60：英国天然气期货价格暴涨
• 图表61：电解铝行业产能政策梳理
• 图表62：光伏用铝部件
• 图表63：新能源汽车用铝量
• 图表64：全球及中国电解铝供求平衡预测（万吨）

投资逻辑

• 第四轮大宗商品牛市进入下半场，行业将分化。
• 锂：资源为王，电动车及储能带动需求高增长，供需错配决定价格高度。
• 黄金：与美债利率负相关，与通胀正相关，避险价值突出。
• 铝：长期上涨趋势不变，未来需求增长可期，供给受限。

附注

• 证券分析师：王保庆
• 电话：021-20572570
• 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com
• 执业编号：S0360518020001