五矿期货白糖周报总结
核心内容概述
本周白糖市场在多重因素影响下呈现震荡走势，主要受国际原糖价格回落、国内高库存压力以及进口利润变化等影响。报告指出，短期国内基本面变化不大，建议投资者关注外盘波动，谨慎对待回调风险；中长期来看，国内供需格局边际改善，存在去库机会，建议逢低买入。
主要观点与关键信息
原糖市场分析
- 价格走势：受巴西5月下半月压榨数据偏空及美联储议息会议偏鹰派影响，原糖价格高位回落。
- 支撑因素：巴西减产预期仍存，糖醇比有下降预期，为原糖提供下方支撑。
- 进口利润：巴西配额外进口利润一度倒挂，进口有收紧预期，对郑糖形成强支撑。
- 供需关系：全球供需平衡表显示，2021/22榨季全球糖产量为17770万吨，进口量为5276.3万吨，出口量为5567.9万吨，期末库存为4445.7万吨，处于轻微短缺状态。
国内市场分析
- 供给端：国内基本完成榨季，累计产糖预计达1065万吨，广西、福建糖厂全面开机，7月将达供应高峰。
- 需求端：主产区现货成交有所好转，夏季备货逐步开启，需求预期回暖。
- 库存情况：截止5月底，全国工业库存为475万吨，处于近年高位，库存压力较大。
- 进口情况：5月进口18万吨，同比减少12万吨，低于市场预期，进口利润转正，后续进口有收紧预期。
期现市场表现
- 期货价格：SR09合约收盘价为5382元/吨，周跌幅为2.79%；SR01合约收盘价为5639元/吨，周跌幅为2.59%。
- 基差：基差为148元/吨，周涨幅为+129元/吨，对盘面形成支撑。
- 价差：9-1价差为-257元/吨，周跌幅为-48元/吨，显示远月合约相对贴水。
交易策略建议
| 策略类型 |
操作建议 |
盈亏比 |
推荐周期 |
核心驱动逻辑 |
推荐等级 |
| 单边 |
逢低做多 |
2:1 |
6-9月份 |
配额外利润倒挂，进口收紧预期，夏季备货开启，国内去库机会显现 |
★★☆☆☆ |
基本面评估
| 项目 |
估值 |
驱动分析 |
| 基差 |
148元/吨 |
基差走阔，对盘面有支撑 |
| 进口利润 |
巴西配额外:174元/吨 |
巴西配额外进口成本贴水盘面，对郑糖有强支撑 |
| 原糖涨跌 |
-6.26% |
外盘高位回落，带动内盘下行 |
| 进口量 |
5月进口18万吨 |
进口量低于市场预期，进口利润转正，后续进口或趋紧 |
| 国内产销 |
5月销糖93.69万吨 |
虽产销数据偏差，但进口利润倒挂，国产糖有望迎来去库良机 |
| 小结 |
国内高进口、高库存始终为内盘上行主要压制，但进口趋紧及需求回暖提供支撑 |
短期跟随外盘波动，注意回落风险；中期基本面好转，建议逢低买入为主 |
供需平衡表（国内）
| 项目 |
14/15 |
15/16 |
16/17 |
17/18 |
18/19 |
19/20 |
20/21* |
| 期初库存 |
1105.39 |
1131.19 |
1081.6 |
945.61 |
945.61 |
876.61 |
933.61 |
| 产量 |
1050 |
870.2 |
929 |
1031 |
1076 |
1041 |
1065 |
| 总进口 |
2737.09 |
2636.01 |
2460.6 |
2420.61 |
2371.61 |
2398.61 |
2553.61 |
| 出口 |
5.9 |
15.4 |
15 |
15 |
15 |
15 |
15 |
| 消费 |
1600 |
1539 |
1500 |
1460 |
1480 |
1450 |
1490 |
| 总需求 |
1605.9 |
1554.4 |
1515 |
1475 |
1495 |
1465 |
1505 |
| 期末库存 |
1131.19 |
1081.61 |
945.6 |
945.61 |
876.61 |
933.61 |
1048.61 |
| 库存消费比 |
70.7% |
70.3% |
63.0% |
64.8% |
59.2% |
64.4% |
69.7% |
供需平衡表（全球）
| 项目 |
14/15 |
15/16 |
16/17 |
17/18 |
18/19 |
19/20 |
20/21* |
21/22* |
| 产量 |
17758 |
16487 |
17403 |
19450 |
17893 |
16510 |
17280 |
17770 |
| 进口 |
5024.8 |
5475.3 |
5435.2 |
5468.8 |
5106.7 |
5131.7 |
5450.7 |
5276.3 |
| 出口 |
5503.3 |
5404.4 |
5868.1 |
6449.8 |
5644.2 |
5472.7 |
6533.3 |
5567.9 |
| 消费 |
16804 |
16947 |
17082 |
17358 |
17395 |
16627 |
17500 |
17500 |
| 期末库存 |
4875.6 |
4409.5 |
4220.4 |
5224.5 |
5090.1 |
4783.6 |
4467.3 |
4445.7 |
| 过剩/短缺 |
954 |
-460 |
321 |
2092 |
498 |
-117 |
-220 |
270 |
产业链图示说明
- 图1-3：展示巴西、印度等主产国的糖产量、压榨情况及出口量，反映全球主要产区的供需变化。
- 图4-6：展示国内期现价格走势、基差及价差情况，帮助判断市场趋势和套利机会。
- 图7-10：反映国内工业库存、交易所库存及进口变化，为库存管理和进口政策提供参考依据。
风险提示
- 短期风险：国内基本面变化不大，需警惕外盘波动带来的回调风险。
- 中期机会：随着夏季备货启动，国内库存或逐步消化，存在逢低买入机会。
- 进口收紧：巴西配额外进口利润倒挂，进口或趋紧，对国内糖价形成支撑。
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