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海外大类资产配置双周报总结（2018年04月10日）

核心内容概述

本报告分析了2018年3月19日至4月6日期间海外美元荒的形成原因、市场表现及影响。报告指出，近期美元荒的出现主要由美国国内政策推动，特别是特朗普税改和贸易摩擦的影响，同时指出长期来看，美欧日货币政策分化和美元回流可能使美元荒频繁出现。

主要观点

1. 美元荒的成因

• 短期因素：美国国内政策，尤其是特朗普税改和贸易摩擦是近期美元荒的关键推动力。
• 长期因素：美欧日货币政策分化（美国加息、欧日宽松）和美元回流趋势可能导致美元荒常态化。
• 供需机制：
  • 需求端：非美机构对美元债权资产的需求增加，尤其在美欧日货币政策分化背景下。
  • 供给端：监管收紧（如巴塞尔协议）限制了在岸资金向离岸市场的流动，同时贸易逆差和油价上涨曾改善美元供给，但近期趋势有所逆转。

2. 美元荒与美元指数的关系

• 美元荒：反映的是短期资金需求价格变动，是资金价格的概念，主要与LIBOR-OIS利差有关。
• 美元指数：取决于长期利差，即欧美之间的通胀差异和货币政策差异。
• 结论：美元荒不会直接推动美元指数上涨，美元走势仍由长期利差主导。

3. 美债与美元荒的关系

• 美债作为海外机构的重要投资标的，是杠杆交易的资产端。
• 若负债端美元荒加剧，将导致降杠杆，从而推动美债收益率上行。
• 短期内，由于美元荒不会显著强化，美债收益率的上行压力不大。

关键信息

1. 美元荒的现状

• 自2017年12月以来，LIBOR-OIS指标显著上升，表明海外美元荒再现。
• 美元荒的形成主要源于短期资金需求的增加和供给的减少。

2. 主要海外经济体经济数据与事件

3. 市场表现

3.1 海外权益市场

• 全球权益市场整体下行，其中新兴市场跌幅最大（-3.46%），金砖四国跌幅达-4.59%。
• 分地区表现：
  • 美股：-5.84%
  • 港股：-5.30%
  • 德国：+0.20%
  • 法国：+0.68%
  • 英国：+2.00%
  • 日本：+0.40%
  • 俄罗斯：-0.39%
  • 韩国：-1.48%
  • 印度：+2.14%
  • 巴西：+1.73%

3.2 海外资金与债券市场

• 美元3M LIBOR利率上行11.497bp至2.33746%。
• 欧元、日元、英镑等货币LIBOR利率均有不同程度上行。
• 美债收益率全面下行，10Y国债收益率跌幅为8bp。

3.3 汇率

• 美元指数上行0.24%，美元走强。
• 日元、欧元下行，英镑上行。
• 美元兑人民币汇率下行，CNH HIBOR全面下行，与内地息差扩大。

3.4 大宗商品

• 食品现货、家禽现货、金属现货均出现下跌。
• 螺纹钢期货、活牛期货、铁矿石期货下跌。
• 焦煤期货、布油期货、玉米期货、北美天然气期货上涨。

风险提示

• 美欧日货币政策分化：可能导致美元荒频繁出现。
• 贸易战加剧：影响美元供给预期，加剧美元荒趋势。

作者信息

• 分析师：孙彬彬
  SAC执业证书编号：S1110516090003
  邮箱：sunbinbin@tfzq.com

• 联系人：周泽平
  邮箱：zhoueping@tfzq.com

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