20171228-华创证券-_策略晨报_一策_风险偏好再平衡_美元荒_和波动率溢价联动与监控_5页_640kb

策略晨报总结：风险偏好再平衡与大类资产配置

一、核心内容

本报告围绕“风险偏好再平衡”主题，探讨了全球资本市场的流动性变化、美元供需失衡以及其对资产价格的影响。重点分析了“美元荒”现象与波动率溢价之间的联动关系，并通过美元互换基差的监测，来评估全球资本市场的风险偏好。此外，报告还对多个行业及政策动向进行了点评，包括消费信心、工业企业利润、新能源汽车、制造业等。

二、主要观点

1. 税改推进与“特朗普交易”影响

• 税改政策推进使得“特朗普交易”进入下半场，全球资产价格从预期转向现实。
• 美股估值因税改而上升，推动12月加息落地，同时带动美国四季度经济表现。
• 然而，税改也导致美元流动性紧张，形成“美元荒”，进而影响全球资本流动和风险偏好。

2. 美元荒与波动率溢价的联动

• 美元流动性紧张导致互换市场与回购市场之间的差价扩大，美元负基差持续扩大。
• 美元负基差的扩大表明海外美元供需失衡，美元需求旺盛而供给不足。
• 历史数据显示，美元负基差曾出现在2011年欧债危机和2015年新兴市场抛售期间，随后全球股市出现明显调整。

3. 全球股市的分化预期

• 当前美元负基差扩大，但MSCI世界指数仍保持上升趋势，两者背离。
• 预计2018年全球股市将分化，隐含波动率将逐步上升。
• 相较于美股和日股，报告更看好欧股和新兴市场股市。

4. 行业与政策动向

三、关键信息

• 美元负基差：互换市场与回购市场美元差价扩大，美元需求旺盛，供给不足，是衡量全球资本流动和风险偏好的重要指标。
• 波动率预期：全球股市隐含波动率将逐步上升，2018年可能面临分化。
• 行业偏好：欧股和新兴市场股市相对更受看好，建议关注智能制造、新能源汽车、人工智能等领域的投资机会。
• 政策背景：2017年底多项政策出台，包括新能源汽车购置税减免、制造业行动计划等，为2018年发展奠定基础。

四、团队介绍

策略组成员

• 组长、首席分析师：王君

  • 南开大学经济学硕士，曾任职中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。
  • 获得2014年水晶球（策略）第六名、2016年新财富（策略）第五名。

• 分析师：李而实

  • 美国克拉克大学金融学硕士，曾任职中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：范子铭

  • 中国人民大学经济学硕士，曾任职东兴证券、华夏基金，2017年加入华创证券研究所，负责行业比较研究。

• 分析师：徐驰

  • 上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职中泰证券，2017年加入华创证券研究所，负责主题策略研究。

研究员与助理研究员

• 研究员：郭忠良

  • 曾任职京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。

• 研究员：张峻晓

  • 中央财经大学金融学硕士，曾任职中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：王梅郦

  • 北京大学经济学硕士，曾任职嘉实基金，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：赵鹏宇

  • 中国人民大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

五、免责声明与评级体系

投资评级体系（基准指数：沪深300）

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议；
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性；
• 报告观点仅反映发布当日的判断，可能随市场变化而调整；
• 报告内容为个人观点，不构成对所涉及证券的个人投资建议。

六、联系方式

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七、华创证券研究所地址