危机时期强美元阶段复盘：无需过忧恐慌下半场的美元荒-20200325-光大证券-10页_1mb

文档总结：无需过忧恐慌下半场的美元荒

核心内容

本文档分析了新冠疫情引发的美股大跌分为上下两个阶段，并结合历史案例（2007~2008年次贷危机、2000~2002年科网泡沫破裂）探讨了美元指数走强对新兴市场的影响，以及政策对市场情绪和资产价格的调节作用。核心观点是：尽管当前美元指数走强引发新兴市场恐慌，但随着政策力度加大和效果显现，市场情绪有望改善，美元强势阶段将逐步逆转。

主要观点

1. 美股大跌分为两个阶段：

   • 恐慌上半场：政策对冲不及时，市场在估值高位大幅回调，与信用风险、流动性紧张形成负向反馈。
   • 恐慌下半场：美联储推出一系列宽松政策，包括降息、QE、货币互换协议等，但初期投资者对流动性释放持负面解读，导致市场进一步恐慌。

2. 美元指数走强对新兴市场的影响：

   • 美元指数攀升会对新兴市场汇率和资产价格造成压力。
   • 这种情况多发生在危机阶段，由避险情绪推动，而非经济复苏。
   • 新兴市场股市表现最终由本国“政策—经济”周期逻辑主导，A股市场无需过分担忧。

3. 历史案例复盘：

   • 2007~2008年次贷危机：美元指数在危机中短期走强，但随着宽松政策累积，市场情绪缓和，美元指数趋势性下行，股市开始反弹。
   • 2000~2002年科网泡沫破裂：美元指数短期走强，但随着政策宽松，市场情绪逐渐恢复，股市和汇率压力缓解。

4. 政策—经济周期框架：

   • 政策内生于经济形势，只要形势需要，政策将被创造出来。
   • 日本央行已开始直接购买股票，显示政策工具的多样化。

关键信息

• 2020年3月：美联储推出多项宽松政策，包括降息、QE、货币互换协议等，缓解市场流动性紧张。
• 新兴市场表现：在美元强势阶段，新兴市场股市和汇率承压，但最终走势回归本国经济基本面。
• A股市场：受美元指数走强影响有限，汇率波动幅度小，市场表现由国内政策和经济环境主导。
• 风险提示：
  • 疫情快速扩散
  • 经济增速超预期下行
  • 海外市场波动加大

政策与市场应对

• 美联储政策调整（2019~2020）：

  • 2019年6月：维持利率2.25%~2.5%
  • 2019年7月：降息25bp至2%~2.25%
  • 2020年3月：降息100bp至0%~0.25%，并推出多项流动性支持工具。

• 历史政策应对：

  • 2007~2008年次贷危机：美联储通过降息、货币互换、购买MBS等手段应对危机。
  • 2000~2002年科网泡沫破裂：美联储通过连续降息缓解市场压力。

资产表现

• 2020年3月9日至20日：股票、商品、黄金、债券等资产同步下跌，美元指数强势。
• 2007~2008年次贷危机：美元指数在危机中短期走强，但随后因政策宽松而回落。
• 2000~2002年科网泡沫破裂：美元指数短期走强，随后因政策宽松和经济复苏而回落。

结论

尽管当前美元指数走强引发市场担忧，但随着政策宽松的持续和效果显现，市场情绪有望改善，美元强势阶段将逐步逆转。新兴市场股市最终将回归本国经济基本面，A股市场无需过分担忧。政策工具的多样化和灵活性为市场提供了支持，投资者应关注本国政策和经济环境的变化，而非过度担忧美元指数的短期波动。

风险提示

• 疫情快速扩散
• 经济增速超预期下行
• 海外市场波动加大

联系方式

• 分析师：

  • 谢超（执业证书编号：S0930517100001）
  • 李瑾（执业证书编号：S0930518100001）

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  • 黄亚铷（021-52523815）
  • 黄凯松（021-52523813）