20210315-山西证券-2021年2月经济数据点评_需求扩张悬念再起_6页_624kb

2021年1-2月经济数据点评总结

核心内容

2021年1-2月中国经济数据在基数效应和疫情扰动的双重影响下呈现出一定的波动性。整体来看，经济表现出供给端较强、需求端偏弱的特征，这与疫情后经济恢复初期的情况相似。

主要观点

• 工业增加值：1-2月累计同比达到35.1%，较前值2.8%明显上升，显示工业生产活动有所回暖。高技术产业表现优于整体工业，中下游行业如设备制造、电气、汽车等增长显著。
• 固定资产投资：1-2月累计同比为35.0%，但较2019年同期复合增长率为0.96%，表明投资增速有所放缓。房地产、基建和制造业投资均出现下降，其中房地产投资同比为38.3%，但受新开工增速低迷拖累。
• 房地产投资：尽管房地产销售保持强劲（同比133.4%），但新开工同比仅64.3%，且较2019年复合增长率仅为-4.85%，显示房地产投资存在结构性问题。竣工增速持续高于新开工增速，可能进一步拖累建设投资。
• 基建投资：1-2月累计同比为34.95%，但较2019年同期复合增长率为-0.65%。地方专项债发行延迟影响了基建项目的推进，但随着资金投放提速，后续基建投资或有修复可能。
• 制造业投资：1-2月累计同比为37.3%，但较2019年同期复合增长率为-3.02%。部分行业如计算机通信和医药制造表现较好，而通用设备和汽车制造则出现明显下滑。
• 社会消费品零售总额（社零）：1-2月累计同比为33.8%，但可选类消费如汽车、石油及制品、家电类表现低迷，而食品、日用品等必需类消费增长稳定。餐饮消费同比为68.9%，但较2019年同期复合增长率为-1.97%，显示消费恢复仍不完全。

关键信息

• 需求端表现：整体需求端较去年底有所减弱，尤其是可选类消费和汽车消费增速下滑明显。
• 供给端表现：工业增加值同比表现良好，显示生产端具备较强的韧性。
• 疫情扰动：1-2月数据受疫情影响较大，尤其是房地产和消费领域，但疫情逐渐消退，后续需求端恢复仍存悬念。
• 潜在驱动因素：房地产销售强劲、地方债提速、疫苗接种对服务消费的提振、出口韧性及实体融资支持，可能带动需求端回暖。
• 风险因素：房地产竣工增速持续高于新开工、汽车消费持续下滑、海外疫情反复可能对国内防控产生影响。

数据走势

• 工业增加值：连续两个月上升，但需结合基数效应分析。
• 固定资产投资：同比走强，但累计复合增长率下降。
• 房地产投资：同比上升，但受新开工拖累。
• 基建投资：同比走弱，但存在修复可能。
• 制造业投资：分化明显，部分行业增长，部分行业下滑。
• 社零消费：分化显著，必需类消费增长稳定，可选类消费表现疲软。

结论

1-2月经济数据受基数和疫情扰动影响较大，难以准确反映经济趋势。从两年复合增长率来看，经济再次回归供给强于需求的模式。若需求端能够及时恢复，可能说明前期下滑主要由疫情造成，但若需求持续偏弱，则需警惕经济下行风险。当前需重点关注房地产和汽车消费的恢复情况，以及海外疫情对国内经济的潜在影响。