20210315-山西证券-2020年2月经济数据点评_需求扩张悬念再起_6页_624kb

2021年1-2月经济数据点评总结

核心内容

2021年1-2月的经济数据受到基数效应和疫情扰动的影响，呈现出部分指标走强、部分指标走弱的分化格局。整体来看，经济活动在供给端表现相对稳健，而需求端则面临一定的不确定性。

主要观点

工业增加值

• 工业增加值当月同比连续两个月上升，1-2月累计同比为 35.1%，前值为 2.8%。
• 高技术产业分项增长超过工业整体，制造业增加值同比略低于工业增加值。
• 设备制造、电气、汽车等中下游行业表现突出。
• 基数效应被过滤后，工业增加值表现不弱，显示生产端韧性。

固定资产投资

• 固定资产投资1-2月累计同比为 35.0%，较2019年同期复合增长率为 0.96%。
• 投资同比走强主要受基数效应影响，但累计复合同比有所走弱。
• 房地产、基建和制造业三大投资累计复合同比均有所下降。

房地产投资

• 房地产投资1-2月累计同比为 38.3%，较2019年同期复合增长率为 7.59%。
• 房地产投资同比下降主要受新开工增速低迷拖累，新开工同比为 64.3%，但较2019年复合增长为 -4.85%。
• 房地产销售保持强劲，同比为 133.4%，两年复合增长为 22.31%。
• 高频数据显示房地产成交量依然稳定，但需关注竣工增速是否持续高于新开工增速。

基建投资

• 基建投资1-2月累计同比为 34.95%，较2019年同期复合增长率为 -0.65%。
• 电力、热力、燃气及水的生产和供应业表现最佳，但降幅也最大。
• 地方专项债发行较晚，影响基建项目落地进度。
• 1月财政存款增加，资金未及时运用，但2月后资金投放和专项债发行提速，可能带动基建投资修复。

制造业投资

• 制造业投资1-2月累计同比为 37.3%，较2019年同期复合增长率为 -3.02%。
• 计算机通信和医药制造表现较好，两年复合同比均超过 10%。
• 通用设备和汽车制造两年复合同比均低于 -10%，拖累整体制造业投资。

社会消费品零售总额（社零）

• 1-2月社零累计同比为 33.8%，较2019年同期复合增长率为 3.14%。
• 可选类消费如汽车、石油及制品类、家电类两年复合增长低迷。
• 通讯器材类、食品类、日用品类和文化办公用品类表现较好。
• 餐饮分项累计同比为 68.9%，较2019年同期复合增长为 -1.97%，显示消费恢复仍不完全。

关键信息

• 经济模式：1-2月数据表明，经济再次回到“供给强于需求”的阶段。
• 数据扰动：疫情和春节假期对经济数据产生扰动，因此对趋势判断意义有限。
• 需求端悬念：需求端后续变化存在不确定性，若疫情消退且需求恢复，则1-2月数据下滑可能为短期扰动；若需求持续偏弱，则可能预示经济扩张高点已过。
• 需求扩张因素：
  1. 房地产销售强劲；
  2. 地方债发行提速和财政资金运用；
  3. 疫苗注射对服务类消费的提振；
  4. 出口韧性带动制造业投资；
  5. 实体融资依然强劲。
• 风险因素：
  1. 房地产竣工增速持续高于新开工增速；
  2. 汽车消费同比下降过快；
  3. 海外疫情反复，可能扰动国内防控。

结论

2021年1-2月经济数据整体受到基数和疫情的双重影响，供给端表现相对强劲，而需求端则存在不确定性。若需求端能够及时恢复，可能说明当前数据下滑为短期扰动；反之，若需求持续偏弱，则可能预示经济扩张高点已过。后续需重点关注房地产投资、汽车消费以及海外疫情对国内经济的影响。