2017年A股中期策略展望：布局秋季行情、回归价值本源_47页-1mb

2017年A股中期策略展望总结

核心内容

大势研判：保持乐观，布局秋季行情

2017年上半年A股市场整体处于超跌状态，但经济基本面在下半年相对乐观。预计流动性和监管政策将边际改善，叠加MSCI纳入A股的利好，2017年十九大前A股市场有望迎来秋季行情。历史数据显示，五年一次的党代会期间A股多数情况下是上涨的。

市场风格：扩散，从“漂亮50”到各行业优势企业

2017年市场风格从“漂亮50”开始向各行业优势企业扩散。市场投资逻辑从短期基本面转向中期行业竞争格局重构，关注行业集中度提升和优势企业的中长期价值。

主要观点

2017年市场特征

• 行业分化明显：2017年涨幅靠前的行业包括家用电器、食品饮料、金融；跌幅靠前的行业包括国防军工、农林牧渔、综合。
• 龙头白马股表现突出：2017年绩优股指数涨幅达8.7%，远超大盘。高盈利、低估值的公司成为市场追捧对象。
• 个股分化严重：约5%的个股创新高，30%的个股创新低，反映出市场对不同公司的估值差异显著。

估值与盈利的关系

• 2017年以来，股票的涨跌幅与PE高度负相关，即PE越低，涨幅越高。
• A股市场中，盈利能力最强的公司反而估值最低，说明市场对价值投资的认同度提高。

“漂亮50”逻辑

• “漂亮50”是行业集中度提升和高ROE企业价值重估的体现。
• 这些公司多集中在制造业，如制药、饮料、医疗器械等行业。
• 与美国“漂亮50”类似，A股的“漂亮50”也是在行业集中度提升和盈利增长的背景下形成的。

自上而下分析行业轮动

• 房地产销售下行：房地产销售超预期增长后，预计下半年将出现下行，利好商贸、旅游、传媒等被压制的消费板块。
• 名义经济增速回落：虽然名义经济增速高位回落，但回落速度缓慢，信用风险整体可控。
• 利率中枢可能下行：当前经济增长和通胀水平不支持高利率环境，利率下行将利好券商板块。
• 商品价格波动大：商品价格变化存在不确定性，但行业集中度提升的逻辑可能带来优势企业的估值修复。
• 超跌板块机会：军工和农业板块因上半年大幅下跌，具备反弹潜力。

关键信息

市场数据

• 上证综指累计涨幅2.9%，创业板指累计下跌7.3%。
• 2017年A股平均跌幅为9.1%，中位数跌幅为12.3%。
• 75%的个股下跌，其中32%跌幅超过20%。

行业表现

• 家电、食品饮料、金融涨幅较好。
• 农业、军工、纺织服装、传媒、计算机跌幅较大。

估值分析

• 2017年PE最低的个股组合收益率最高。
• “漂亮50”公司ROE显著高于行业平均水平，平均为20%左右。

估值修复机会

• 下半年重点推荐估值较低的行业优势企业，如金融、地产、周期股。
• 农业和军工板块因上半年调整充分，具备反弹潜力。

MSCI纳入A股的利好

• A股纳入MSCI指数为市场带来制度性利好，预计吸引约800亿元配置资金。
• 历史数据显示，新兴市场国家加入MSCI后，股市上涨概率高达77%和69%，平均上涨幅度为8%和27%。

风险提示

• 经济下行超预期
• 国际市场大幅波动

图表与数据

图表目录

• 图1：2017年以来指数失真个股平均跌幅接近去年
• 图2：2017个股收益率分布占比
• 图3：2017年上半年央行两次提高公开市场操作回购利率
• 图4：2017年上半年利率大幅上行股市明显调整
• 图5：历史上十年期国债收益率3.6%时增长和通胀水平对比
• 图6：2017年以来中美短期国债利差进一步明显扩大
• 图7：央行公开市场中竭力对冲流动性缺口
• 图8：货币资金利率重心开始出现下移
• 图9：最近几个月IPO融资节奏明显减缓
• 图10：一季度过后进出口同比增速回暖
• 图11：制造业、出口、消费平稳向好对冲基建和房地产下行冲击
• 图12：制造业、房地产、基建投资占固定资产投资比重
• 图13：新兴市场国家加入MSCI历程
• 图14：新兴市场国家加入MSCI后股市收益率变化
• 图15：十九大前秋季行情可以期待
• 图16：中国GDP同比增速中枢持续下行
• 图17：工业行业主营收入增速分布
• 图18：白酒行业整体增速近年来持续下行
• 图19：2017Q1机械行业呈现高景气度
• 图20：三一重工挖掘机市场占有率不断提升
• 图21：2017年以来三一重工股价表现明显好于同行
• 图22：2017年涨幅靠前的申万一级行业
• 图23：2017年涨幅靠后的申万一级行业
• 图24：2017年申万风格指数中绩优股指数表现最好
• 图25：5%的个股创新高，30%的个股创新低
• 图26：2016年整体ROE最高的十个申万一级行业
• 图27：2017年以来上市公司涨跌幅与PE高度负相关
• 图28：A股市场盈利能力最强的上市公司反而估值最低
• 图29：2012年以来主板与创业板ROE走势对比
• 图30：创新高组ROE本身最高，2017年以来更高了
• 图31：家电行业基本面快速复苏是股价的重要催化剂
• 图32：2016年下半年以来高档白酒价格稳步上升
• 图33：中美制造业竞争格局对比
• 图34：2017年1月到5月各行业涨跌分化明显
• 图35：2017年6月后行情开始扩散到各行业
• 图36：2010年以后中国蓝筹股股票估值快速下降
• 图37：300亿以上公司2017年上半年涨跌幅分布
• 图38：“漂亮50”个股多数集中在制造业大类中
• 图39：“漂亮50”个股最多的细分行业是制药和饮料
• 图40：美国饮料行业市场集中度有显著提升
• 图41：美国制药行业市场集中度有显著提升
• 图42：美国炼钢行业市场集中度没有显著提升
• 图43：美国汽车整车制造行业市场集中度没有显著提升
• 图44：“漂亮50”公司ROE水平显著高于其他公司
• 图45：2017年上半年宏观变量变化及影响
• 图46：2017年上半年名义经济增速出现了快速回升
• 图47：2017年上半年名义经济增速回升使得信用风险下降
• 图48：2017年上半年房地产销售面积增速远超市场预期
• 图49：2017年上半年利率上行利好保险利空券商
• 图50：2017年上半年利率上行利好保险利空券商
• 图51：耐用消费品增速与房地产销售正向相关
• 图52：非耐用消费品增速与房地产销售负向相关
• 图53：PPI同比增速2月份见顶下半年持续回落
• 图54：PPI同比增速2月份见顶下半年持续回落
• 图55：当前券商板块估值（PB）处在历史低位
• 图56：农业纺服计算机传媒军工板块上半年跌幅最大
• 图57：5月份以后CRB指数食品和油脂价格回升明显
• 图58：军工板块ROE已经出现见底回升迹象
• 图59：国信价值指数历史回溯年化收益率达15%

表格目录

• 表1：3月份以后证监银监保监先后出台一系列监管政策措施
• 表2：2017年上半年500亿以上市值涨幅10%以上的53家公司