20211226-天风证券-浙数文化-600633.SH-数字文化巩固优势_数字科技驱动长期成长_15页_1mb

浙数文化（600633）总结

核心内容

浙数文化是全国第一家媒体经营性资产整体上市的公司，依托国企背景，具备较强的资源整合及运营能力。公司自2011年借壳上市以来，完成了全面的互联网化转型，从传统报业上市公司发展为以互联网数字文化业务为核心的产业集团。公司发布全新战略目标，致力于推动数字文化产业创新发展，并培育壮大数字科技产业，为行业发展探路和示范。

主要观点

• 数字文化业务：公司聚焦数字娱乐、数字体育、艺术产业三大板块，其中数字娱乐板块通过边锋网络布局休闲游戏市场，积极拓展海外市场，成为国内休闲游戏行业领先企业。
• 数字科技业务：公司布局数据科技、数字智治、融媒科技、数字文旅等板块，尤其在IDC业务方面，公司已建成杭州1号数据中心，计划建设更多数据中心，提升盈利水平。
• 战略目标：公司计划成为浙江及国内领先的数字文化和数字科技产业集团，推动数字产业化与产业数字化。
• 财务表现：公司近四年营业收入稳步上升，2020年营收达35.4亿元，净利润为5.1亿元。公司2021-2023年收入预计分别为35.01/40.57/47.31亿元，净利润分别为5.74/6.54/7.22亿元，增速逐步提升。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2022年市值为156.44亿元，对应股价12.02元/股。

关键信息

业务结构

• 在线游戏运营业务：贡献主要业绩，2020年收入和利润占比分别为79.13%和87.23%。
• 技术信息服务业务：次之，2020年收入和利润占比分别为19.02%和12.48%。
• 商品销售业务：收入占比较小，2020年仅为0.38亿元，增速为0%。

数字文化板块

• 数字娱乐：公司拥有边锋网络，是国内领先的休闲游戏开发商和运营发行商，2020年净利润达7.72亿元，海外市场表现突出，2020年海外营收5522万元，用户破亿。
• 数字体育：通过投资罗顿发展，探索电竞产业链，2020年公司持股13.60%，成为间接第一大股东。
• 艺术产业：打造艺术品拍卖、投资、社交电商平台和艺术教育四大板块，探索“互联网+艺术”新商业模式。

数字科技板块

• 数据科技：公司已建成杭州1号数据中心，拥有6700组机柜，2020年实现净利润4686万元，未来计划建设更多数据中心。
• 数字智治：参与“城市大脑”和“数字浙江”建设，推动智慧城市、数字政务发展。
• 融媒科技：拟拆分独立上市，提升估值。
• 数字文旅：打造“云上世界”文旅共享影像平台，解决文旅系统在营销宣传中的图片和视频获取难题。

财务分析

• 收入：2019-2020年收入分别为28.27亿元和35.39亿元，2021-2023年预计增长为35.01/40.57/47.31亿元。
• 净利润：2019-2020年净利润分别为5.08亿元和5.12亿元，2021-2023年预计增长为5.74/6.54/7.22亿元。
• 毛利率：2020年毛利率为69.5%，净利率为20.0%。
• 费用率：销售费用率逐年下降，管理费用率和研发费用率稳定。
• 现金流：经营活动现金流净额稳步增长，2020年达10.3亿元，净现比改善。

投资建议与估值

• 盈利预测：2021-2023年收入分别为35.01/40.57/47.31亿元，净利润分别为5.74/6.54/7.22亿元。
• 分部估值：采用SOTP估值法，预计2022年市值为156.44亿元，对应股价12.02元/股。
• 可比公司：游戏业务参考PE17倍，IDC业务参考PE30倍，其他科技业务参考PE5倍。

风险提示

• 政策监管风险：2021年加强防未成年人沉迷网络游戏管控。
• 多领域布局风险：管理难度加大，业务扩展可能带来经营压力。
• 项目进度风险：海外业务及数据中心建设可能受外部因素影响。
• 并购风险：投资回报可能不及预期。
• 股权激励风险：业绩完成情况可能影响激励计划效果。

重要财务数据（2019-2020）

股权激励计划

• 授予对象：157名管理层、核心骨干。
• 授予数量：1300万份股票期权。
• 行权价格：9.63元/份。
• 行权条件：2021-2023年归母净利润分别不低于5.74/6.12/6.45亿元，同比增长不低于12.03%/6.67%/5.47%。
• 激励目标：预计公司可完成激励目标，提振员工积极性。

总结

浙数文化依托国企背景，完成互联网化转型，成为数字文化和数字科技产业集团。数字娱乐板块表现突出，技术信息服务稳步发展，数据科技业务具备成长潜力。公司业务结构稳定，财务状况良好，现金流强劲，未来增长可期。投资建议为“买入”，但需关注政策监管、多领域布局及项目进度等风险。