20211217-东北证券-有色金属2022年投资策略之新能源金属篇_新能源需求驱动_稀土锂钴将维持高景气度_50页_1mb

有色金属行业2022年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2022年有色金属行业的投资机会，重点聚焦于新能源金属板块，包括稀土、锂、钴三大核心资源。报告指出，随着新能源产业的快速发展，这些金属的需求结构正在重塑，供需矛盾加剧，价格中枢有望维持高位，投资价值凸显。

主要观点

1. 稀土

• 新能源属性强化：稀土需求端成长性显著提升，新能源车和风电等领域的高速增长将带动镨钕需求持续上升。
• 供给端硬约束：国内实施总量指标控制，海外矿山增量有限，稀土供给格局优化，行业集中度高，政策监管严格。
• 估值体系重构：稀土行业将从主题炒作转向产业变革，未来有望复刻新能源赛道驱动锂钴需求高成长的逻辑，具备穿越周期能力。
• 投资机会：重点推荐北方稀土、五矿稀土、包钢股份、盛和资源、厦门钨业等具备资源优势和全球定价权的公司。

2. 锂

• 供需矛盾突出：锂价未来数年有望维持高位，行业仍处于短缺状态。
• 需求端：新能源车和储能锂电需求快速扩张，预计2021-2023年需求CAGR达38%。
• 供给端：优质锂矿稀缺，矿山开发周期长，锂盐产能扩张速度慢于矿山开发，资源端成为主要瓶颈。
• 投资策略：寻找成长性高或业绩确定性强的优质个股，关注锂资源端的投资机会。

3. 钴

• 需求端高增：新能源车钴需求仍将持续增长，3C及传统需求稳定支撑。
• 供给端受限：主要矿山谨慎放量，手抓矿监管趋严，供给弹性较低。
• 价格中枢维持高位：供需剪刀差扩大，钴价有望长期维持高位，行业景气度持续性强。
• 投资机会：重点推荐华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等具备护城河和一体化布局的公司。

关键信息

稀土

• 2020年新能源领域需求占比约14%，预计2023/2025年将分别提升至23%/29%。
• 中国稀土储量占全球约40%，产量占全球约60%，具备全球定价权。
• 海外矿山供给增量有限，新建项目多处于早期阶段，短期内难以释放产能。
• 稀土供给集中度高，未来供给弹性可能进一步受限。

锂

• 2021年锂价上涨三倍，创历史新高，供需矛盾持续。
• 2021-2023年全球锂供给约70.6万吨LCE，需求预计达71.3万吨LCE，仍处于短缺状态。
• 新能源车和储能锂电需求占比持续提升，预计2025年新能源车占比将达69%，储能占比达12%。
• 优质锂矿开发周期长，锂盐产能扩张速度慢于矿山开发，供给端约束强。

钴

• 2021年钴价震荡上行，核心驱动在需求端。
• 2021-2023年钴供需预计维持紧平衡，价格中枢有望维持高位。
• 钴需求结构中新能源车占比持续提升，3C及传统需求稳定支撑。
• 嘉能可Mutanda复产力度不及预期，未来供给弹性有限。

风险提示

• 需求不及预期风险：新能源车销量或不及预期，影响锂、钴、稀土需求。
• 政策变化风险：稀土行业政策变化可能影响供给秩序。
• 供给超预期风险：锂、钴供给可能超预期释放，影响价格走势。

相关标的

稀土

• 北方稀土
• 五矿稀土
• 包钢股份
• 盛和资源
• 厦门钨业

锂

• 融捷股份
• 盛新锂能
• 天齐锂业
• 科达制造
• 雅化集团
• 江特电机
• 赣锋锂业
• 永兴材料
• 藏格控股
• 天华超净
• 中矿资源
• 西藏矿业
• 西藏城投

钴

• 华友钴业
• 寒锐钴业
• 洛阳钼业
• 盛屯矿业
• 合纵科技
• 道氏技术

行业数据概览

图表目录（关键图表）

• 图1：稀土涨价已历时1年半，持续性远超以往
• 图2：氧化镨钕工厂库存持续去化
• 图3：2022年新能源车销量预计持续高涨
• 图4：中国稀土储量占比近40%
• 图5：中国稀土精矿产量占比近60%
• 图6：我国稀土开采指标增长缓慢，放量谨慎
• 图7：国家打黑力度持续加大，秩序整顿常态化
• 图8：2012年以来海外稀土矿放量，占全球供给比例提升
• 图9：Lynas产量未曾超过2万吨
• 图10：Mountain Pass已基本满产
• 图11：我国对缅甸稀土矿进口受封关影响较大
• 图12：新能源车永磁电机对稀土镨钕需求量大
• 图13：BNEF预测2021-2030年全球风电容量翻倍
• 图14：新能源领域稀土需求占比未来有望持续提升
• 图15：稀土需求结构可类比2015-2016年的锂
• 图16：稀土需求结构可类比2018年的钴
• 图17：稀土供给集中度更高
• 图18：2021年锂价进入上升通道，8月后加速上涨
• 图19：新能源领域需求占比大幅提升
• 图20：2020-2021年西澳锂矿产能缩减
• 图21：近三年锂盐产能快速扩张
• 图22：储能锂电需求占比持续提升
• 图23：新能源车和储能贡献主要锂需求增量
• 图24：新能源车及储能锂需求增速远超其他领域
• 图25：2021年中欧美新能源车销量持续超预期
• 图26：我国纯电乘用车补贴额持续下降
• 图27：我国新能源车销量在补贴退坡后仍大增
• 图28：政策、供给、消费端共同驱动新能源车产业加速
• 图29：我国电动车渗透率距离20%尚有较大空间
• 图30：欧洲乘用车平均碳排放压力较大
• 图31：近年来锂电池价格中枢持续下行
• 图32：中国充电桩数量快速增长
• 图33：2020年上险新能源车中C端消费占比大幅提升
• 图34：抽水蓄能占比在90%左右
• 图35：电化学储能装机规模快速扩张
• 图36：各省市要求新增风光发电项目配置储能设施
• 图37：西澳矿山+南美盐湖贡献接近80%锂原料
• 图38：西澳矿山未来两年主要增量来自泰利森及两个复产矿山
• 图39：未来两年南美盐湖产能有所释放，但爬坡时间较长
• 图40：未来两年国内锂资源供给将稳步扩张
• 图41：锂资源集中度显著提升，供给格局优化
• 图42：资源禀赋优质的矿山已被发掘
• 图43：上游资本开支持续下滑
• 图44：中游资本开支逐年上升
• 图45：2021年钴价震荡上行，核心驱动在需求端
• 图46：钴中间品系数维持高位
• 图47：钴冶炼环节利润微薄甚至亏损
• 图48：钴涨价传导路径为“钴盐→中间品→MB电钴”
• 图49：国内钴盐持续处于去库状态
• 图50：LME钴库存持续下降
• 图51：钴价中枢预计维持高位
• 图52：刚果（金）钴储量占全球51%
• 图53：嘉能可最新2021-2024年钴产量指引
• 图54：洛阳钼业TFM铜钴矿采取“多铜少钴”策略
• 图55：钴储量自2013年以来整体下降
• 图56：手抓矿产量将持续下滑
• 图57：疫情导致钴原料进口波动剧烈
• 图58：非洲钴供应链国家疫情再次爆发
• 图59：非洲主要钴供应链运输路线
• 图60：预计2023/2025年全球电动车钴需求量达9.8/17.1万吨
• 图61：高镍三元材料钴成本占比显著下降
• 图62：IDC预测2021年全球智能手机出货量增速为5.3%
• 图63：Canalys预测2021年笔记本电脑、平板电脑增速分别为9.4%、8.3%

表格目录（关键表格）

• 表1：国内实行稀土总量指标控制，六大集团配额
• 表2：近年来国内连续出台稀土管理相关文件
• 表3：海外新建稀土矿山项目多处于项目初期
• 表4：直驱永磁风机技术路线更优，未来渗透率有望提升
• 表5：未来三年稀土镨钕或将迎来供不应求局面
• 表6：钴供需格局不断向好
• 表7：国内车企加速推出新车型
• 表8：2021-2023年锂行业预计处于短缺状态
• 表9：嘉能可曾多次通过减停产“挺价”
• 表10：2021-2023年投产的印尼镍项目将带来一定钴供给增量
• 表11：刚果（金）政府对手抓矿监管逐步加码
• 表12：政府、产业链推动更“道德”的钴供应
• 表13：钴供需格局不断向好

投资策略

• 稀土：把握掌握定价权的核心资产价值重估机遇，重点布局具备资源优势和全球定价权的企业。
• 锂：关注锂资源端，寻找成长性高或业绩确定性强的优质个股。
• 钴：重视护城河带来的业绩确定性，关注一体化布局带来的成长性。

结论

随着新能源产业的快速发展，稀土、锂、钴等新能源金属的需求结构正在重塑，供给端受到政策和行业集中度的强约束，未来价格中枢有望维持高位。行业估值体系重构，投资价值显著提升，把握核心资产价值重估机遇，将是2022年有色金属行业的重要投资方向。