有色金属行业2022年投资策略之新能源金属篇：新能源需求驱动，稀土锂钴将维持高景气度-20211217-东北证券-50页_1mb

有色金属2022年投资策略总结

核心内容概述

本报告聚焦于新能源金属，重点分析稀土、锂、钴三大板块在2022年的投资前景，认为新能源需求持续增长，将推动这些金属价格维持高位。同时，政策调控和行业集中度提升，进一步强化了供给端的约束，为相关企业带来更高的盈利空间和估值重构机遇。

主要观点与关键信息

稀土

• 新能源属性强化：稀土需求结构正在重塑，新能源领域（新能源车、风电、工业电机）对稀土的消耗持续增长，预计2023年新能源领域需求占比将达23%，2025年有望提升至29%。
• 政策与供给控制：国内稀土开采和冶炼分离产能受到总量指标控制，由六大稀土集团集中管理。海外主要矿山（如Lynas、Mountain Pass）短期内难以释放增量，供给端约束更为严格。
• 需求增长：新能源车、风电、变频空调、3C等领域的稀土需求持续增长，预计2021-2023年全球稀土镨钕需求CAGR为13%，而供给CAGR为11%，供需矛盾持续。
• 投资策略：关注掌握定价权的核心资产，推荐北方稀土、五矿稀土、包钢股份、盛和资源、厦门钨业等企业。

锂

• 供需矛盾持续：锂价未来数年有望维持高位，主要由于新能源车和储能锂电需求增长，而矿山开发周期较长，供给难以匹配。
• 需求增长：新能源车成为锂需求的主要来源，2021年占比达49%。预计2021-2023年锂需求CAGR为38%，其中新能源车贡献主要增量。
• 供给瓶颈：优质锂矿资源稀缺，矿山开发周期长，且行业集中度提升，供给秩序更优，未来两三年锂资源供给增量有限。
• 投资策略：精选成长性强或业绩确定性高的优质个股，推荐融捷股份、盛新锂能、天齐锂业、科达制造、雅化集团、江特电机、赣锋锂业、永兴材料、藏格控股、天华超净、中矿资源、西藏矿业、西藏城投等。

钴

• 需求增长：新能源车钴需求仍保持高增，3C需求受益于5G换机潮和单机带电量提升。预计2021-2023年钴需求CAGR为20.8%，供给CAGR为14.4%。
• 供给控制：大矿山谨慎放量，手抓矿监管趋严，供给弹性受限。嘉能可Mutanda复产力度有限，不会显著影响钴价。
• 价格中枢高位：由于供需结构向好，钴价有望维持高位，甚至进入长牛阶段。
• 投资策略：关注具备护城河和一体化布局的优质企业，推荐华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业、合纵科技、道氏技术等。

风险提示

• 需求不及预期
• 政策变化
• 供给超预期

行业数据概览

图表与数据说明

• 图1：稀土涨价已持续1年半，远超以往脉冲式行情。
• 图2：氧化镨钕工厂库存持续去化。
• 图3：2022年新能源车销量预计持续高涨。
• 图4：中国稀土储量占比近40%。
• 图5：中国稀土精矿产量占比近60%。
• 图6：我国稀土开采指标增长缓慢，放量谨慎。
• 图7：国家打黑力度持续加大，秩序整顿常态化。
• 图8：2012年以来海外稀土矿放量，占全球供给比例逐渐提升。
• 图9：Lynas产量未曾超过2万吨。
• 图10：Mountain Pass已基本满产。
• 图11：我国对缅甸稀土矿的进口受封关影响较大。
• 图12：新能源车永磁电机对稀土镨钕需求量较大。
• 图13：BNEF2021年上半年全球风电市场展望调高增速。
• 图14：新能源领域需求占比未来有望持续提升。
• 图15：当前稀土需求结构可类比2015-2016年的锂。
• 图16：当前稀土需求结构可类比2018年的钴。
• 图17：稀土供给集中度更高。
• 图18：2021年锂价整体进入上升通道，经历横盘后强势上涨。
• 图19：新能源领域需求占比大幅提升。
• 图20：2020-2021年西澳锂矿产能出现缩减。
• 图21：近三年我国锂盐产能快速扩张。
• 图22：储能锂电需求占比有望持续提升。
• 图23：新能源车和储能贡献主要锂需求增量。
• 图24：新能源车及储能锂需求增速远超其他领域。
• 图25：2021年中欧美新能源车产业共同发力，全球销量超预期。
• 图26：我国纯电乘用车补贴额持续下降。
• 图27：即使补贴退坡，我国2021年电动车销量仍大增。
• 图28：政策端、供给端、消费端齐发力，驱动新能源车产业趋势加速。
• 图29：我国电动车渗透率距离20%尚有较大空间。
• 图30：欧洲乘用车平均碳排放压力较大。
• 图31：近年来锂电池价格中枢持续下行。
• 图32：中国充电桩数量快速增长。
• 图33：2020年上险新能源车中C端消费占比大幅提升。
• 图34：抽水蓄能占比在90%左右。
• 图35：电化学储能装机规模快速扩张。
• 图36：各省市要求新增风光发电项目按10%-20%比例配置储能设施。
• 图37：西澳矿山+南美盐湖贡献接近80%锂原料。
• 图38：未来两年西澳矿山主要增量来自泰利森及两个复产矿山。
• 图39：未来两年南美盐湖产能有所释放，但产能爬坡时间较长。
• 图40：未来两年国内锂资源供给将稳步扩张。
• 图41：锂资源集中度显著提升，供给格局优化。
• 图42：资源禀赋优质的矿山已基本被发掘。
• 图43：2019-2020年上游资本开支持续下滑。
• 图44：2018年起中游资本开支逐年上升。
• 图45：2021年钴价震荡上行，核心驱动在需求端。
• 图46：钴中间品系数维持高位。
• 图47：钴冶炼环节利润微薄甚至亏损。
• 图48：本轮钴涨价传导路径为“钴盐→中间品→MB电钴”。
• 图49：国内钴盐2021年以来持续处于去库状态。
• 图50：LME钴库存持续下降。
• 图51：钴价中枢预计维持高位。
• 图52：刚果（金）钴储量占全球51%。
• 图53：嘉能可最新2021-2024年钴产量指引。
• 图54：洛阳钼业TFM铜钴矿采取“多铜少钴”策略。
• 图55：钴储量自2013年以来整体呈现下降趋势。
• 图56：预计手抓矿产量将持续下滑。
• 图57：疫情造成钴原料进口波动剧烈。
• 图58：非洲钴供应链所涉国家疫情再次爆发。
• 图59：非洲主要的钴供应链运输路线。
• 图60：预计到2023/2025年，全球电动车钴需求量达9.8/17.1万吨。
• 图61：高镍三元材料较低镍三元材料钴成本占比显著下降。
• 图62：IDC预测2021年全球智能手机出货量增速为5.3%。
• 图63：Canalys预测2021年笔记本电脑、平板电脑增速分别为9.4%、8.3%。

表格数据说明

表1：国内稀土总量指标控制，六大稀土集团配额

表2：国内稀土管理相关文件

表3：海外新建稀土矿山项目多处于项目初期

表4：直驱永磁风机与双馈式风机比较

表5：未来三年稀土镨钕或将迎来供不应求局面

表6：欧洲各国基建计划+购置补贴持续加码

表7：国内车企加速推出新车型