20140616-光大证券-今世缘-603369.SH-在中档和中高档市场有长期稳定成长空间_11页_853kb

报告摘要

今世缘公司分析总结

核心内容

今世缘是江苏省内第二大白酒企业，其营收主要集中在省内市场，占比高达94.3%。公司主要收入来源为200元以上次高端市场，占总收入的57.6%。在江苏省内市场占有率约为10%，显示出公司在中档和中高端市场的增长潜力。

主要观点

市场定位与成长空间：
- 今世缘在江苏省内市场占有率较低，尤其在中档和中高端市场，目前主要由洋河股份和徽酒占据。
- 公司具备较强的本地化运营能力，且在省内市场有较大的渠道下沉空间。
- 公司计划通过渠道拓展和价位延伸，提升中档和中高端市场的市场份额。
品牌与产品结构：
- 今世缘的品牌影响力在次高端市场表现良好，但尚未在中档和中高端市场建立显著品牌。
- 公司产品结构以特A类和A类产品为主，占比达73.4%，显示出其高盈利能力。
盈利能力与管理能力：
- 毛利率和净利率保持稳定，且在行业困难时期仍有所提升，显示出公司的综合管理能力较强。
- 高净利率得益于公司对高附加值产品的专注，未来主要依赖收入增长带动盈利提升。
估值与投资建议：
- 基于可比公司PE估值，今世缘合理估值区间为13-15XPE，对应申购价格16.1-18.6元。
- 预计上市价格为17.4元，6个月目标价为18.6元。
- 公司具备长期稳定成长空间，特别是在中档和中高端市场。

关键信息

省内市场表现：
- 今世缘在江苏省内市场占比约10%，与洋河股份（含双沟）相比，仍有较大提升空间。
- 公司在苏中和苏北地区有较强市场基础，未来可进一步拓展。
省外市场潜力：
- 虽然公司目前主要聚焦省内市场，但随着资本实力增强，未来可能进行区域扩张。
财务指标：
- 营业收入：2012年25.94亿元，2013年25.15亿元，预计2014年23.14亿元，2015年24.95亿元，2016年27.69亿元。
- 净利润：2012年6.77亿元，2013年6.81亿元，预计2014年6.20亿元，2015年6.65亿元，2016年7.35亿元。
- EPS：2012年1.35元，2013年1.36元，预计2014年1.24元，2015年1.33元，2016年1.46元。
- ROE：2012年37.31%，2013年29.78%，预计2014年17.23%，2015年16.56%，2016年16.38%。
估值指标：
- PE (TTM)：2012年11倍，2013年10倍，预计2014年11倍，2015年11倍，2016年10倍。
- PB：2012年4倍，2013年3倍，预计2014年2倍，2015年2倍，2016年2倍。
- EV/EBITDA：2012年7倍，2013年7倍，预计2014年6倍，2015年6倍，2016年6倍。
- EV/EBIT：2012年7倍，2013年7倍，预计2014年7倍，2015年7倍，2016年6倍。
- EV/NOPLAT：2012年10倍，2013年9倍，预计2014年9倍，2015年9倍，2016年8倍。
风险提示：
- 若公司在中档和中高端市场短期内无法有效培育品牌，将对估值造成压力。
- 需关注公司在全国化战略中的执行能力和市场拓展效果。

发行数据

发行价格：未公布
发行规模：52百万股
发行方式：网下询价，上网定价
发行日期：2014-06-23
主承销商：国泰君安证券股份有限公司
主要股东：今世缘集团有限公司

分析师信息

邢庭志：光大证券研究所食品饮料高级分析师，执业证书编号：S0930513030001，联系电话：021-22169078，邮箱：xingtz@ebscn.com
左勇：联系人，联系电话：021-22169049，邮箱：zuoyong@ebscn.com

评级体系

买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件

估值方法的局限性

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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