深度报告-20210617-安信证券-谱尼测试-300887.SZ-激励草案落地_渐入盈利性提升周期_28页_4mb

谱尼测试（300887.SZ）总结

核心内容

谱尼测试是一家处于中国检测服务行业（TIC）的公司，该行业具备高ROE、稳健成长和高回报的特点。检测服务行业随着社会对产品质量、健康水平、生产安全和环境保护要求的提高而发展，检测成本占产品总成本比例较低，获得权威认证后的产品更受消费者欢迎，这使得检测服务企业能够获得高额回报。

国际四大检测巨头（SGS、BVI、Intertek、Eurofins）的股价和每股收益均表现出优于通胀和美债收益率的复合增长趋势，表明该行业具备长期投资价值。谱尼测试作为国内检测服务企业，其业务主要集中在食品和环境检测，合计占公司总收入的82.87%，并且在2020年疫情后，公司毛利率开始触底反弹，期间费用率改善，显示出公司正在进入盈利性提升周期。

主要观点

• 行业特性：检测服务行业具有弱周期性、稳健成长性和消费属性，需求随着经济和生活方式的变化而增加。
• 盈利驱动：TIC行业具备代理属性，消费者依赖中介获得检测服务，导致客户愿意支付更多费用，从而提高盈利性。
• SaaS属性：检测服务具有高粘性，客户在工程、采购、施工及运营阶段都可能需要持续的服务，提高复购率。
• 市场增长：中国检测行业市场规模从2013年的1,399亿元增长至2020年的3,586亿元，复合增速达14.4%，高于GDP增速和全球市场增速。
• 资本支出与盈利周期：检测实验室通常需要3-4年时间达到盈亏平衡，资本支出/营收在5%-10%之间较为合理，公司目前正布局医学检测以提升人均产值和盈利能力。
• 股权激励：公司近期发布了股权激励草案，明确了发展规划，有助于提升员工积极性和公司业绩。

关键信息

财务表现

• 2021-2022年预计净利润：2.09亿元、2.67亿元
• 对应EPS：1.53元、1.96元
• 6个月目标价：91.8元，相当于2021年60倍的动态市盈率
• 股价表现：截至2021年6月17日，股价为87.6元，12个月价格区间为51.17/119.00元

资产与现金流

• SGS资产结构：固定资产净值占公司资产比例维持在20%左右，固定资产+商誉占总资产约40%
• 现金流：SGS的净现比基本在150%附近，最近几年提升至160%-170%，自由现金流通常为正值

市场数据

• 中国TIC市场规模：2020年达到3,586亿元，CAGR为14.4%
• 检测市场容量：建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品及食品接触材料等行业的检测市场容量靠前
• 资本支出/营收：全球检测巨头的资本支出/营收比例通常在5%-10%之间，但在急速扩张时期可达40%-60%

人均产值

• 国内检测机构人均产值：2020年为25.4万元
• 新兴领域人均产值：如消费锂电池、新能源车检测等，人均年产值可达100万元以上
• 国内外资企业人均产值：为国内均值的2倍

强制检测产品

• 中国强制检测产品：约有30大类产品实施强制检测，主要集中在电器及元器件、机动车及零部件、音视频设备、信息技术设备、照明电器、消防产品等
• 检测机构分布：国内检测机构数量较多，但人均产值和营收仍低于国际巨头

公司布局

• 谱尼测试业务构成：食品（44.5%）、环境（38.3%）、商品质量（11.2%）等
• 实验室分布：公司在国内主要大中型城市建立了26个检验检测基地
• 未来布局：公司开始布局医学检测领域，以提升人效和盈利能力

风险提示

1. 实验室盈利性难以提升
2. 大规模资本支出导致折旧大幅攀升

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：91.8元
• 成长潜力：公司处于盈利性提升周期，未来有望实现毛利率和净利率的提升

总结

谱尼测试作为中国检测服务行业的一员，具备良好的发展前景。公司通过布局食品和环境检测，结合医学检测等新兴领域，有望提升人均产值和盈利能力。随着国内检测市场持续增长，公司正逐步进入盈利性拐点，其股权激励计划和资本开支策略将进一步推动公司发展。然而，公司仍需面对实验室盈利性提升和资本支出带来的折旧压力等风险。