20210523-安信证券-谱尼测试-300887.SZ-鉴证优良品质_成就权威谱尼_13页_1mb

谱尼测试（300887.SZ）分析总结

核心内容概述

谱尼测试是一家专注于检测服务行业的企业，其业务覆盖食品、环境、消费品质量鉴定等多个领域。检测服务行业（TIC）随着社会对产品质量、健康水平、生产安全和环境保护要求的提升，以及检测技术的进步，逐渐发展成为高ROE、稳健成长和高回报的优质赛道。

主要观点

• 行业前景良好：中国检测行业市场规模从2013年的1,399亿元增长至2019年的3,225亿元，复合增速达14.9%，高于同期GDP增速和全球检测市场增速。
• 谱尼测试的盈利拐点：公司自2020年起毛利率开始触底，期间费用率有所改善，净利率回升，标志着公司进入盈利性拐点。
• 业务结构：2020年，食品和环境检测合计占公司收入的82.87%，是其主要收入来源。
• 资本支出与人效提升：公司IPO后将加大资本开支（新建实验室），但控制节奏，以维持资本支出与营收的合理比例。若重点提升人效，将带来毛利率和净利率的提升。
• 投资建议：首次覆盖，给予增持-A评级，6个月目标价为78.50元，对应2021年50倍动态市盈率。
• 风险提示：实验室盈利性难以提升和大规模资本支出导致折旧大幅增加。

关键信息

行业发展情况

• 市场规模：2013-2019年复合增速14.9%，远超GDP增速和全球检测市场增速。
• 主要领域：建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品及食品接触材料等。
• 增长最快的领域：电力（含核电）、机动车检验、环境监测、电子电器等。
• 机构发展：企业制检测机构成为市场主流，规模以上机构产值占比提升，但龙头市占率偏低。
• 人效与营收：年均人产值稳步提升，但与外资机构仍有较大差距。

谱尼测试概况

• 业务构成：食品（44.5%）、环境（38.3%）、商品质量（11.2%）、电子及安规（2.8%）、安全保障（2.7%）。
• 实验室与分支机构：国内主要大中型城市建立了26个检验检测基地，拥有82个分子公司。
• 资质与认证：获得食品、环境、电子、安规、汽车、玩具、纺织、日化、电池、化工品等多个领域的CMA资质认定和CNAS认可。
• 财务表现：2021-2023年净利润预计为2.15亿元、2.74亿元、3.50亿元，EPS分别为1.57元、2.01元、2.56元。

财务指标

• 毛利率：2021年为48.9%，预计未来有所提升。
• 净利率：2020年为11.5%，2021年为11.7%，预计持续提升。
• ROE：从2019年的14.1%增长至2023年的13.3%，呈上升趋势。
• ROIC：2023年预计达到35.4%，显示出良好的投资回报。
• 费用率：四费占营收比例从2019年的38.4%下降至2023年的34.6%。

投资建议与估值

• 评级：增持-A，6个月目标价78.50元，相当于2021年50倍动态市盈率。
• 估值指标：2021年PE为41.4倍，PB为4.3倍，P/S为4.9倍，EV/EBITDA为22.9倍。
• 成长性：预计2021-2023年营收复合增速为18.9%至28.8%，净利润增长率稳定在27.5%左右。

结构性分析

行业发展趋势

• 检测服务行业具备高ROE、稳健成长和高回报的特性。
• 国内检测服务行业正在快速发展，尤其在电力、机动车检验、环境监测、电子电器等领域。
• 检测服务业务实现了消费者和付款者的分离，通过权威检测提升产品信任度，从而提高客户支付意愿。

公司发展动态

• 高管持股平台：2011年引入，增强了公司治理结构和股权稳定性。
• 盈利性拐点：公司2020年开始进入盈利改善阶段，毛利率和净利率触底反弹。
• 资本开支：预计未来资本支出将控制在5%-10%营收比例，以避免过度折旧影响盈利。
• 人效提升：通过提升人效，有望进一步改善毛利率和净利率。

竞争力分析

• 品牌与平台化：通过多领域布局、多实验室和多检测种类，公司具备较强的竞争力。
• 信用度：类似评级公司，具有较高的信用度和品牌影响力。

风险提示

• 实验室盈利性难以提升：若实验室无法有效提升盈利能力，将影响公司整体业绩。
• 大规模资本支出：可能导致折旧大幅攀升，增加财务压力。

财务预测与分析

总结

谱尼测试作为国内检测服务行业的代表企业，正逐步进入盈利性拐点，其在食品和环境检测领域占据主导地位。公司通过多领域布局、平台化发展和品牌建设，提升其市场竞争力。尽管存在实验室盈利性难以提升和大规模资本支出导致折旧攀升的风险，但公司预计未来将实现人效提升、毛利率和净利率增长，展现出良好的成长性和投资回报潜力。