深度报告-20201216-华泰证券-谱尼测试-300887.SZ-民营检测主力_业绩拐点显现_30页_2mb

谱尼测试（300887）首次覆盖报告总结

核心内容

谱尼测试是一家深耕第三方检验检测领域的民营机构，处于行业第一梯队，核心竞争力包括全面的资质认证、广泛的实验室布局以及高效的销售服务网络。公司业务覆盖食品检测、环境检测、商品质量鉴定、电子及安规检测、安全保障检测、计量与认证服务等多个领域，具备较强的技术实力和品牌影响力。

主要观点

• 行业前景广阔：2014-19年国内检验检测行业营业收入复合增长率达15%，预计21-25年仍能保持两位数增长。民营机构市占率由24.1%上升至36.4%，未来仍有提升空间。
• 业绩拐点显现：公司2017-19年归母净利复合增速为8%，2020年前三季度受疫情影响，业绩略有波动，但随着疫情缓解及业务拓展，2021-2022年有望迎来业绩增长拐点。
• 业务结构优化：公司以食品与环境检测为主导，占主营业务收入的80%以上。随着募投项目推进，商品质量鉴定和电子及安规检测将成为新的增长点。
• 盈利能力稳定：2017-19年毛利率保持在48.8%-49.4%之间，2020-2022年预计分别为50.1%、48.0%和47.6%。期间费用率相对稳定，未来有望通过管理优化和实验室产能释放进一步改善。
• 技术积累深厚：公司拥有250项专利和110项软件著作权，参与多项国家和行业标准制定，具备较强的技术壁垒和创新能力。
• 多元化布局加速：通过IPO募集资金，公司将进一步扩展实验室建设，特别是上海和武汉基地，提升在汽车、电子可靠性等领域的检测能力，并积极拓展生物医药诊断试剂研发等新领域。
• 首次覆盖评级：公司当前股价对应2020-2022年P/E为46/38/29倍，参考可比公司2021年Wind一致预期P/E均值为44倍，给予公司2021年45倍目标PE，对应目标价为103.81元，首次覆盖“增持”评级。

关键信息

• 实验室布局：公司在全国22个大中城市建立了26个实验基地，覆盖全国主要省市，具备承接大批量、高规格、多地域检测任务的能力。
• 收入预测：2020-2022年公司营业收入预计分别为14.15亿元、16.95亿元、21.18亿元，增速分别为9.9%、19.8%、25.0%。
• 净利润预测：2020-2022年公司归母净利润预计分别为1.44亿元、1.75亿元、2.28亿元，复合增速达22%。
• EPS预测：2020-2022年每股收益分别为1.90元、2.31元、3.00元。
• 估值依据：基于2021年45倍PE，目标价为103.81元。
• 风险提示：包括品牌和公信力受到不利影响、市场竞争加剧、产业政策变动、新业务拓展不及预期、募投项目实施不及预期等。

业务与市场分析

传统检测领域

• 食品检测：公司传统优势领域，2019年收入占比42%，预计2020-2022年增速为2.0%、15.0%、14.1%。
• 环境检测：公司另一大传统领域，2019年收入占比41%，预计2020-2022年增速为2.0%、13.8%、13.1%。

新兴检测领域

• 商品质量鉴定：2019年收入占比约10%，预计2020-2022年收入增速分别为2.0%、87.5%、66.7%。
• 电子及安规检测：2019年收入占比约3.3%，预计2020-2022年收入增速分别为2.0%、87.8%、70.0%。
• 医学检验：公司2020年新增核酸检测业务，预计2020年医学检验收入为1.0亿元，2021年或有所下降，2022年有望恢复增长。
• 安全保障检测：公司实验室数量逐年增加，预计2020-2022年收入增速分别为5.0%、40.0%、31.3%。
• 计量与认证业务：2019年收入占比约3.6%，预计2020-2022年收入增速分别为10.0%、120.0%、65.0%。

管理与扩张策略

• 矩阵式管理：公司采用矩阵型管理架构，实现实验室、销售、客户服务的三权分立，提升管理效率和利润导向。
• IPO助力扩张：公司通过IPO募集资金，加快实验室建设和新领域拓展，特别是生物医药诊断试剂研发领域。
• 并购整合：公司已进行多次并购，包括武汉车附所、际超安全科技测试服务有限公司和英途前程教育科技，未来有望进一步通过并购提升检测服务能力。

财务指标

总结

谱尼测试凭借其在检验检测领域的技术积累、广泛的实验室布局及灵活的市场策略，正处于行业扩张与业绩提升的关键阶段。公司有望借助IPO契机加速发展，通过实验室扩建与业务拓展实现收入和利润的快速增长。尽管面临一定的市场与政策风险，但其在多个细分领域的增长潜力及技术优势，使其具备较高的投资价值。首次覆盖给予“增持”评级，目标价为103.81元。