深度报告-20210601-天风证券-谱尼测试-300887.SZ-有望对标行业龙头的PONY_29页_3mb
报告摘要
谱尼测试（300887）详细总结
核心内容
谱尼测试成立于2002年，2020年9月在深交所上市，已成为中国检测行业的领先企业之一。公司拥有近30个大型实验基地和近100家子公司，覆盖全国，业务范围广泛，包括食品、药品、生态环境、汽车、医疗等。公司已取得多项检测资质，如CMA、CNAS、CCC等，并在多个领域建立了品牌知名度和社会公信力。
主要观点
- 行业背景：检测行业整体规模庞大，2019年行业营收达3225.09亿元，同比增长14.75%。行业格局较为分散，但集约化发展趋势显著，市场规模逐年扩大。
- 公司发展：谱尼测试自2017年以来不断扩建实验室，推动收入稳步增长。2020年营收达14.26亿元，同比增长10.87%，归母净利润达1.64亿元，同比增长30.91%。
- 竞争优势：公司拥有齐全的检测资质，品牌效应显著，曾为多个国家重大活动提供检测服务，如北京奥运会、上海世博会等。公司正在拓展医疗、汽车、军工等新业务领域，以提升市场竞争力。
- 盈利潜力：公司ROE相对较低，主要由于管理费用率偏高（2020年达12%）。若能有效控制费用并提升业务规模，盈利能力有望提升。
- 投资建议：公司2021-2023年预计归母净利润分别为2.14亿、2.79亿和3.63亿，对应PE分别为42.8倍、32.8倍和25.2倍。首次覆盖给予“买入”评级，目标价格为102元。
关键信息
公司概况
- 成立时间：2002年
- 上市时间：2020年9月
- 员工数量：6000余人
- 实验基地数量：近30个
- 子公司数量：近100家
- 2020年营收：14.26亿元
- 2020年归母净利润：1.64亿元
行业概况
- 检测机构数量：截至2019年44007家
- 行业营收：2019年达3225.09亿元
- 检测报告数量：2019年达5.27亿份
- 行业集中度：提升趋势明显，国有企业营收仍占较大比重，但民营企业增速较快
公司竞争优势
- 业务资质齐全，覆盖多个领域
- 品牌知名度和社会公信力较高
- 多次参与国家重大活动检测，如奥运会、世博会等
- 拓展医疗、汽车、军工等新业务，提升综合竞争力
新业务布局
- 医疗业务：已取得7地新冠病毒核酸检测资质，参与抗疫保障任务，设立生物医药诊断试剂研发中心
- 汽车业务：与特斯拉、一汽大众等建立合作关系，提供整车、零部件检测服务
- 军工业务：取得武器装备科研生产单位保密资格，拓展军工检测市场
区域布局
- 华东地区：营收占比最高，达45%-50%，公司在上海设立实验室，辐射周边市场
- 北方地区：营收增速较快，公司在北京、石家庄等地设有实验室
- 华中地区：公司武汉实验室承担重要检测任务，计划建设研发检测基地
财务表现
- 2020年：营收14.26亿元，同比增长10.87%；归母净利润1.64亿元，同比增长30.91%
- 2021-2023年预测：归母净利润分别为2.14亿、2.79亿、3.63亿，对应PE分别为42.8倍、32.8倍、25.2倍
- 目标价格：102元，首次评级“买入”
盈利分析
- ROE：2020年为12.1%，低于行业龙头华测检测（16.8%）和广电计量（14.5%）
- 销售净利率：2020年为11.54%，低于同行
- 管理费用率：2020年达12%，高于行业平均
- 资产周转率：显著高于同行，2020年为0.71次
- 权益乘数：2020年为1.16，低于同行
风险提示
- 行业需求不及预期
- 新业务拓展不及预期
- 行业竞争加剧
- 原材料大幅波动
- 品牌和公信力受到不利影响
- 产业政策变动
- 业务扩张带来的管理风险
财务数据和估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,287.33 | 1,426.17 | 1,770.58 | 2,176.31 | 2,625.41 |
| 增长率（%） | 2.93 | 10.78 | 24.15 | 22.92 | 20.64 |
| EBITDA（百万元） | 321.01 | 384.68 | 287.98 | 374.08 | 479.09 |
| 净利润（百万元） | 125.07 | 163.73 | 214.23 | 279.42 | 363.43 |
| 增长率（%） | (2.30) | 30.91 | 30.84 | 30.43 | 30.07 |
| EPS（元/股） | 0.91 | 1.20 | 1.57 | 2.04 | 2.66 |
| 市盈率（P/E） | 73.28 | 55.98 | 42.78 | 32.80 | 25.22 |
| 市净率（P/B） | 10.32 | 5.03 | 4.41 | 3.96 | 3.49 |
| 市销率（P/S） | 7.12 | 6.43 | 5.18 | 4.21 | 3.49 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 13.14 | 25.95 | 20.16 | 14.35 |
盈利预测与投资建议
- 2021年目标PE：65倍
- 目标价格：102元
- 投资评级：买入（首次评级）
竞争对手分析
- SGS：国际巨头，覆盖全球市场，2020年营收56亿瑞士法郎
- BV：国际检验检测集团，全球140个国家设有1500余个实验室
- 华测检测：国内龙头，2020年营收35.67亿元，ROE为16.8%
- 广电计量：国内龙头，2020年营收18.4亿元，ROE为14.5%
业务领域
- 检验检测：健康与环保（82.87%）、消费品质量鉴定（11.16%）、电子及安规（2.78%）、安全保障（2.72%）
- 计量：提供化学、力学、热学、长度等领域的计量校准服务
- 认证：包括QMS、EMS、OHSMS、HACCP、有机产品认证等
管理费用构成
- 2020年管理费用：1.65亿元
- 主要支出：职工薪酬（56.36%）、房租水电费（13.97%）、维修费（13.76%）、咨询服务费（12.71%）、办公通讯费（12.02%）
- 2019年管理费用：1.59亿元
销售费用与研发费用
- 销售费用：2020年为2.76亿元，销售费用率17.6%
- 研发费用：2020年为0.7亿元，研发费用率5.4%
结论
谱尼测试作为检测行业的领先企业，凭借其全面的资质、丰富的经验及在多个领域的布局，具备良好的发展潜力。尽管目前管理费用率偏高，影响了净利率，但通过提升效率和拓展业务，公司盈利能力有望进一步增强。投资建议为“买入”，目标价格为102元，反映了市场对公司未来增长的信心。
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