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对牛市存一分谨慎

核心内容

本报告由信达证券研究开发中心发布，分析了2014年11月债券市场的投资策略，重点探讨了宏观经济、货币政策及债券市场走势，并提出相应的投资建议。

主要观点

宏观经济分析

• 通缩风险加剧：9月份CPI创下09年以来新低，显示宏观经济面临通缩压力。尽管存在高基数影响，但非食品CPI下降至1.3%，为2010年5月以来最低，表明日常消费需求减弱。
• PPI持续下滑：PPI和PPIRM增速加速下滑，原材料成本下降对盈利改善效应减弱。
• 经济企稳存疑：四季度经济企稳存在不确定性，尽管部分数据如进出口和基建投资有所改善，但非基建内需疲软，房地产投资下滑，外需难以持续走强。

货币政策解读

• 定向宽松有效：央行通过定向宽松政策改善信贷结构，农业贷款和小微企业贷款占比上升。
• 利率调控空间扩大：通胀压力减弱，央行有进一步宽松空间。若经济恶化，可能采取降息措施降低债务成本。
• 公开市场操作：10月央行通过下调正回购利率和SLF投放，加强市场对宽松政策的预期。

债券市场投资策略

利率债

• 收益率下行预期：对经济下行的担忧支撑利率债收益率下行，预计年底仍有小幅空间。
• 短端利率松动：10月短端收益率下降缓解了曲线平坦化压力，但表外资产收缩限制收益率空间。
• 政策性银行债为主：建议配置政策性银行债，因其发行规模增加，交易机构增多。

信用债

• 风险偏好上升：超日债刚兑增强了市场对政府兜底的预期，但中长期金融风险下降与债券市场走强存在冲突。
• 配置建议：以中高等级债券为主，少量配置低信用级别债券，同时关注违约事件进展。

可转债

• 市场情绪高涨：A股快速上涨带动可转债表现亮眼，指数创下两年新高。
• 行业主题机会：建议关注军工、土地流转、通信、传媒等主题性机会。

关键信息

一级市场动态

• 债券发行规模：截至10月31日，债券一级市场新发行规模约为7893亿元，净发行6018亿元。
• 地方政府私募债收缩：非公开定向债务融资工具发行大幅缩减，导致信用债融资规模下降。
• 城投债发行回升：城投中期票据发行上升，对冲了非公开债务融资工具的收缩影响。

二级市场表现

• 利率债收益率下行：1年期国债和国开债收益率分别下行38bps和50bps，10年期国债和国开债收益率分别下行23bps和38bps。
• 信用利差收窄：AA和AA-级城投债和公司债收益率降幅最大，信用利差普遍收窄。
• 可转债表现强劲：部分可转债涨幅超过正股，市场情绪高涨。

投资策略总结

分析师信息

• 陈嘉禾：首席宏观策略分析师，拥有丰富的宏观经济和市场研究经验，负责多方面研究。
• 谷永涛：宏观策略分析师，专注于金融工程和国际市场研究。
• 胡佳妮：宏观策略分析师，负责股票市场和债券市场研究。
• 杨芳芳：宏观策略分析师，专注于国内宏观经济研究。

风险提示

• 市场风险：证券市场存在盈利与亏损的双重风险，投资者应谨慎评估。
• 投资建议限制：本报告仅为参考，不构成具体投资建议，投资者应根据自身情况决策。

免责声明

• 本报告由信达证券制作并发布，仅限签约客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 信达证券不对因使用本报告而产生的损失承担责任。

评级说明

• 股票投资评级：根据沪深300指数，6个月内相对强弱划分。
• 行业投资评级：根据行业指数与基准指数的比较，分为看好、中性、看淡等。

本报告为信达证券研究开发中心提供，旨在为投资者提供参考和辅助决策，不构成任何投资建议。