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四环医药（00460）详细总结

核心内容

四环医药是一家以心脑血管领域为核心的制药企业，自2014年起积极拓展医美业务，并通过与韩国Hugel公司的战略合作引入肉毒素产品乐提葆，于2020年在国内获批上市。公司同时布局了工业大麻、现代中药、创新药及高技术壁垒仿制药等多个领域，致力于打造综合性医药一体化平台。2021年盈利预测显示，公司市值有望达到443亿港币，对应目标价为4.68港元，投资评级为“买入”。

主要观点

• 医美业务快速发展：乐提葆作为四环医美核心产品，凭借高纯度、高效果和高性价比优势，在韩国市场占有率达42%，在国内具有明显竞争优势，未来3年有望进入爆发期。
• 行业规范化提升市场潜力：医美行业监管政策频出，推动市场向规范化发展，提升整体市场潜力和产品安全。
• 传统业务稳步复苏：公司传统药品板块通过学术推广和产品结构优化，逐步恢复增长，非重点监控药品销售占比达73%。
• 创新研发持续推进：轩竹生物在创新药研发方面布局广泛，包括抗肿瘤、抗感染、代谢等多个领域，多款产品进入临床后期阶段，2020年投后估值达45亿元人民币。
• 国际化布局加强：公司与多家国际企业合作，引进海外技术并推动其在国内转化，提升产品实力和市场竞争力。

关键信息

医美业务

• 乐提葆®：2020年获批上市，是四环医药医美业务的主打产品，具有高纯度（99.5% 900kDa有效蛋白质）和高性价比优势，目标人群为时尚年轻人。
• 市场增长：肉毒素项目占注射医美比例为32.67%，2019年市场规模约40亿人民币，预计2025年将超125亿人民币。
• 营销策略：公司已建立覆盖200+城市的营销网络，拥有40余家代理商和超60人的自有销售团队，目标覆盖3000家医疗机构。
• 产品管线丰富：公司在美国南加州设立医美产品研究院，引进国际技术并自主研发，目前有10余款在研医美产品，包括胶原蛋白类、可吸收聚酯类、溶脂类等。

传统药品业务

• 克林澳®：2020年获批治疗急性缺血性脑卒中，通过4期临床试验验证其安全性和有效性，预计重塑市场地位。
• 非重点监控产品增长：2020年非重点监控药品销售额达18亿元人民币，占总销售额的73%。
• 重点监控产品下滑：重点监控药品收入继续下滑，但非重点监控产品及新产品销售有望带动增长。

创新研发

• 轩竹生物：作为四环医药的创新药研发平台，已有多款产品进入临床后期，涵盖抗肿瘤、抗感染、代谢等多个领域。
• 康明百奥：2021年被轩竹生物收购，加强大分子药物研发，布局双特异性抗体、ADC药物等。
• 糖尿病领域：吉林惠升生物聚焦糖尿病，布局新一代超长效胰岛素、GLP-1类似物及口服GLP-1类似物等产品。

国际合作与技术引进

• 与Hugel合作：共同开发肉毒素和玻尿酸产品，乐提葆已获批上市，德彩玻尿酸预计2021年获批。
• 国际项目引进：公司在美国设立全球业务发展中心，推进国际化布局，与多家国际企业达成合作，提升产品和技术实力。

风险提示

• 医美产品销售推广不及预期
• 核心药品销售推广不及预期
• 带量采购未中标风险
• 市场估值波动风险

盈利预测

• 营业总收入：预计2021年为3717.48百万港元，2022年为5540.54百万港元，2023年为8378.42百万港元。
• 目标价：4.68港元，对应市值443亿港元。
• 投资评级：买入（首次评级）

估值方法

采用分部估值法对公司各业务板块进行估值，包括医美业务、传统药品业务、创新药研发、工业大麻及现代中药等。

总结

四环医药通过积极转型，拓展医美业务，成功引进乐提葆®并实现快速推广。同时，公司加强传统药品的学术推广，推动非重点监控药品销售增长。在创新药研发方面，轩竹生物布局广泛，多款产品进入临床后期阶段。公司还积极布局工业大麻及现代中药，提升全产业链竞争力。随着医美市场规范化和产品线的持续扩展，四环医药有望在未来3年内进入医美业务的爆发期，实现整体业绩的稳步增长。