20230418-天风证券-四环医药-00460.HK-医美板块全线覆盖_生物制药加速研发_2页_365kb

一、公司概况与估值调整

四环医药（00460）医疗保健业股票评级维持“增持”，但目标价从先前预测下调，主要由于医药、医美政策趋严及成本上升。截至2022年底，公司总市值约784亿港元，资产负债率53.55%，现金及等价物规模约为479.2亿港元。

二、业绩现状与研发投入

2022年公司营业收入218亿元人民币，同比下降28.21%，净利润亏损22.83亿元。研发支出达9.37亿元（增长约68.5%），占总收入比例42.94%，重点布局医美与创新药赛道。

三、医美赛道布局

• 医美业务收入15亿元，利润3.6亿元。核心产品“乐提葆”肉毒素2021年上市，打造涵盖注射、光电、器械、药品的全产品矩阵。
• 合作与并购快速推进：代理韩国黄金微针，与蓝晶微生物合资开发再生医学材料，并收购易美医学科技进入光电医美领域。

四、创新药业务进展

旗下轩竹生物（抗肿瘤/代谢疾病）及惠升生物（糖尿病全产品覆盖）分别完成A、B轮融资，估值合计超125亿元。尽管创新药商业化面临挑战，但公司在产品梯队和管线储备方面形成竞争优势。

五、盈利预测与风险提示

• 2023/24年营收预测由473.4亿/576.5亿下调至199.1亿/240.1亿港元，净利预期也大幅调降。
• 主要风险点：大额产品销售不及预期、带量采购政策、行业监管政策变动带来的业绩不确定性。

四环医药当前正处于业绩承压期，但通过持续研发投入升级产业体系，长期结构积极。估计未来3年医美业务将成为盈利驱动力，但仍需关注政策敏感性带来的短期波动压力。