20220330-国盛证券-四环医药-00460.HK-坚守长期主义_领跑医美+制药_3页_572kb

四环医药（00460.HK）总结

核心内容

四环医药（00460.HK）是一家致力于医美与制药业务的综合型企业，通过长期主义战略和多元化布局，不断拓展市场并提升企业价值。公司近年来在财务表现、医美业务发展、制药业务转型以及子公司分拆上市等方面均取得显著进展。

财务表现

• 2021年：公司实现营业收入32.91亿元（yoy+33.6%），整体毛利24.49亿元（yoy+27.9%），归母净利4.17亿元（yoy-12.0%）。整体毛利率下降3.29个百分点至74.39%，主要受仿制药集采降价影响。公司现金及现金等价物同比增长23.4%至56.82亿元。
• 2021H2：营收13.84亿元（yoy-1.8%），归母净利亏损5.13亿元（yoy-103.6%），净利率下降38.46个百分点至-14.01%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为37.23亿元、43.86亿元、52.86亿元，归母净利润分别为4.65亿元、5.48亿元、6.58亿元。2022年对应P/E为25倍，维持“买入”评级。

医美业务

• 增长迅猛：2021年医美业务营收3.99亿元（yoy+1383.3%），分部利润2.49亿元（yoy+971.1%），成为公司新的增长引擎。
• 产品矩阵：公司拥有40+“自研+独家代理”产品管线，其中独家代理的核心产品注射用A型肉毒乐提葆销售额达3.99亿元，覆盖全国2500家医美机构。
• 自研进展：童颜水凝已于2021年9月获批上市，二十款II类产品已获药监局认证，将在未来三年内陆续上市。
• 拓展布局：公司通过合资合作与收购兼并，快速切入核心领域，如与蓝晶微生物成立合资公司开发再生医学材料，收购美国Genesis Biosystems引入LipiVage系统，以及收购深圳易美80%股权拓展光电设备领域。

制药业务

• CDMO/CMO业务：2021年收入2.94亿元（yoy+23.0%），加速推进“原料药+CDMO”一体化战略，年内CDMO/CMO项目序列达180个，客户40个。
• 仿制药业务：2021年实现收入25.98亿元（yoy+18.2%），分部利润13.07亿元（yoy-4.9%）。仿制药摆脱重点监控目录影响，进入增长拐点。公司有8款自研药品获药监局批准生产，核心品种克林澳有望通过循证医学重回医保目录。

子公司分拆上市

• 轩竹生物：专注于肿瘤、代谢和消化领域，拥有25+在研项目，其中安纳拉唑钠新药上市申请已受理，吡罗西尼进入临床III期。公司已完成超6亿元B轮融资，融资总额达15.7亿元，投后估值近70亿元。
• 惠升生物：新品研发进展迅速，A轮融资进行中，加格列净、门冬胰岛素注射液NDA已受理，德谷门冬双胰岛素开展临床试验，利拉鲁肽将进入临床III期阶段，多款产品将在3年内上市。

主要财务指标

风险提示

• 肉毒产品销售不及预期
• 新产品研发不及预期
• 市场竞争加剧

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 股价：2022年3月29日收盘价1.53港元
• 总市值：14,274.90百万港元
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.05元、0.06元、0.07元

总结

四环医药在医美和制药领域双线发力，通过产品矩阵丰富、研发能力强、子公司分拆上市等策略，实现了业务的多元化和价值的提升。尽管2021年整体毛利率有所下降，但公司通过CDMO/CMO和仿制药业务的持续增长，推动了整体盈利的改善。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，提升盈利能力和估值水平。