通货膨胀专题报告：我国通胀的担忧，油价上涨、加征关税与人民币贬值-20180720-太平洋证券-26页-1mb

我国通胀的担忧：油价上涨、加征关税与人民币贬值

核心内容

本报告分析了2018年下半年我国通货膨胀可能面临的三方面风险：原油价格上涨、中美互征关税和人民币兑美元贬值。尽管上半年CPI表现低迷，但上述三个变量的叠加可能推高通胀预期，值得投资者关注。

主要观点

1. 原油价格上涨对PPI有显著影响，但对CPI影响有限

   • 原油价格持续上涨，推升PPI环比增速，但对CPI的直接影响较小。
   • 原油对CPI的传导主要通过交通通讯和居住类消费，但这些分项在CPI中占比不高，因此整体影响有限。
   • 情景分析显示，油价上涨对CPI环比涨幅的额外影响在 $-0.055%$ 到 $0.220%$ 之间。

2. 中美互征关税对CPI产生明显推升作用

   • 加征关税的商品主要集中在农产品、水产品和汽车等领域，这些商品对CPI影响较大。
   • 预计关税影响将额外提高CPI环比增速 $2%$，并可能推高CPI同比增速 $0.7%$。

3. 人民币兑美元贬值带来输入性通胀压力

   • 人民币贬值将导致进口商品价格上涨，从而对CPI和PPI产生推升作用。
   • 人民币贬值 $1%$，预计带动CPI环比增长 $0.049%$，PPI环比增长 $0.089%$。
   • 若人民币贬值 $10%$，CPI将额外环比增长 $0.487%$，PPI将额外增长 $0.892%$。

4. 猪价低迷对CPI有缓和作用

   • 猪肉价格对CPI影响显著，但当前猪价处于历史底部，且未来可能继续低迷。
   • 猪价的低迷可能缓解CPI的上涨压力。

5. 其他工业品价格难有显著上涨

   • 煤炭、钢铁、有色金属等大宗商品价格受供需关系影响，短期内难以持续上涨。

关键信息

• CPI表现：2018年上半年CPI同比涨幅为 $1.9%$，但下半年预计受上述因素影响，CPI同比涨幅可能在 $2.302%$ 到 $3.794%$ 之间。
• PPI表现：原油价格上涨对PPI有明显推升作用，预计下半年PPI环比增速可能提升 $0.892%$ 到 $1.783%$。
• 情景分析：
  • 油价上涨20%，CPI同比额外增长 $1.894%$；
  • 油价保持稳定，CPI同比额外增长 $1.407%$；
  • 油价下跌5%，CPI同比额外增长 $1.619%$；
  • 人民币贬值10%，CPI同比额外增长 $0.487%$；
  • 人民币贬值20%，CPI同比额外增长 $0.974%$；
  • 人民币升值5%，CPI同比额外下降 $0.243%$。

结论

综合来看，2018年下半年我国通货膨胀风险确实值得关注，尤其是在油价上涨、中美互征关税和人民币贬值的共同作用下，CPI同比涨幅可能突破 $3%$，达到一般通胀水平。然而，猪价低迷和其他工业品价格走弱将对通胀起到一定的抑制作用。因此，通胀走势将取决于多种因素的综合作用。

风险提示

• 猪肉价格反弹超预期；
• 其他工业品价格涨幅超预期；
• 人民币贬值幅度超预期，可能加剧输入性通胀。

投资建议

• 行业评级：

  • 看好：行业回报高于市场整体水平 $5%$ 以上；
  • 中性：行业回报介于市场整体水平 $-5%$ 到 $5%$ 之间；
  • 看淡：行业回报低于市场整体水平 $5%$ 以下。

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅在 $15%$ 以上；
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于 $5%$ 到 $15%$ 之间；
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于 $-5%$ 到 $5%$ 之间；
  • 减持：个股相对大盘涨幅在 $-5%$ 到 $-15%$ 之间。

附录：相关研究报告

• 《基建投资下半年会起来吗？》--2018/07/05
• 《美债收益率专题报告》--2018/05/16
• 《2018年利率债半年度策略报告》--2018/05/08

报告摘要

报告指出，尽管上半年CPI表现疲软，但油价上涨、中美互征关税和人民币贬值三大因素可能提升我国通胀预期。原油价格对PPI影响显著，但对CPI影响有限；中美互征关税对CPI有明显推升作用；人民币贬值可能引发输入性通胀。猪价低迷和其他工业品价格走弱则对通胀起到缓和作用。在多种情景下，CPI同比涨幅可能在 $2.302%$ 到 $3.794%$ 之间，通胀风险值得关注。