20180724-太平洋-通货膨胀专题报告_我国通胀的担忧_油价上涨_加征关税与人民币贬值_27页_1mb

我国通胀的担忧：油价上涨、加征关税与人民币贬值总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年我国通胀风险的三大潜在因素：油价上涨、中美互征关税以及人民币兑美元贬值。虽然2018年上半年CPI表现低迷，但上述三个变量可能对通胀预期形成推升作用。此外，报告还讨论了猪肉价格和其他大宗商品价格低迷对通胀的缓和作用，以及这些因素与CPI、PPI之间的关系。

主要观点

1. 油价上涨对PPI影响显著，对CPI影响有限

• 油价上涨对PPI有显著的正向影响，其对PPI的传导效应约为0.04%。
• 油价上涨对CPI的影响较小，传导效应约为0.01%。
• 原油价格对CPI的间接和直接传导渠道均不显著，因此对整体CPI推升作用有限。

2. 中美互征关税对CPI和PPI有额外推升作用

• 中国对美加征关税的商品集中在农产品、水产品、汽车、医疗、化工与能源领域，这些商品多属于消费品。
• 情景分析显示，关税影响可能使CPI环比额外提高0.28%，PPI环比额外提高0.07%。

3. 人民币兑美元贬值或引发输入性通胀

• 人民币兑美元贬值幅度较大，预计下半年可能继续贬值。
• 人民币贬值通过贸易渠道对CPI和PPI产生影响，贬值10%可能使CPI额外增长0.487%，PPI额外增长1.222%。
• 汇率对CPI的传导途径有限，但对PPI影响更明显。

4. 猪肉价格对CPI影响显著

• 猪肉价格是CPI的重要组成部分，其对CPI的影响力远高于油价。
• 猪价低迷，可能对CPI形成下行压力，抑制通胀预期。

5. 其他大宗商品价格整体低迷

• 煤炭、钢铁等工业品价格在2018年上半年整体弱势，未来可能继续低迷。
• 这些商品价格的低迷对通胀的推升作用有限。

关键信息

情景分析结果

油价对CPI和PPI影响测算

• 油价上涨20%：CPI额外增长0.22%；PPI额外增长0.80%。
• 油价下跌5%：CPI额外下降0.06%；PPI额外下降0.20%。

人民币贬值对CPI和PPI影响测算

• 人民币贬值10%：CPI额外增长0.487%；PPI额外增长1.222%。
• 人民币贬值20%：CPI额外增长0.974%；PPI额外增长2.445%。
• 人民币升值5%：CPI额外下降0.243%；PPI额外下降0.611%。

猪价对CPI影响

• 猪价变动1%：CPI变动0.057%。
• 猪价低迷将对CPI形成下行压力。

结论

2018年下半年，尽管油价上涨、互征关税和人民币贬值可能对CPI和PPI产生一定的推升作用，但由于去年的高基数效应，CPI与PPI的翘尾因素将对冲这些影响，因此整体通胀压力不大。然而，进入2019年，随着这些因素的累积，通胀压力或将有所增加。

风险提示

• 猪肉价格反弹超预期；
• 其他工业品涨价超预期；
• 人民币贬值幅度超预期。