2023-07-25-国际清算银行-EMDE中通货膨胀风险的财政来源_外部渠道的作用_55页_872kb

标题：新兴市场和发展中经济体财政赤字驱动的通胀风险：来自外部渠道的证据

汇报人：瑞安·巴内吉等

发布时间：2023年6月

核心贡献：

• 发现财政赤字对EMDEs通胀影响强烈且非线性，赤字增加时助长了通胀上尾风险
• 证明了“外部渠道”在传递该冲击中的重要性：赤字上升→本币贬值→加剧通胀压力
• 证实“主权风险”在此过程中扮演关键角色
• 发现通胀目标制政策能够有效抑制财政赤字驱动的通胀渠道

主要发现：

1. 财政赤字每上升一个标准差，EMDEs的通胀率中位数上涨约2.5%，而临界值为95%分位时上行幅度高达4.9%
2. 赤字引起EMDEs货币显著贬值，加剧通胀影响
3. 当主权债务外币占比高或境外持有比例高时，外部渠道作用更大
4. 通胀目标制国家中，赤字对通胀和汇率的影响显著减弱

方法论创新：

• 使用固定效应的分位数面板回归，估算各分位下赤字对通胀影响的异质性
• 构建“通胀风险分布图”，直观展示赤字对风险边界的冲击程度

政策含义：

• 强调政策制定需关注赤字管理及其外溢效应
• 推荐采取通胀目标制以加强价格稳定机制
• 鼓励针对金融脆弱性的改革，包括提高外汇储备和关注汇率稳定性

数据与样本：

• 经济体：26个EMDEs代表样本（去除极低收入国不影响结论）
• 时间跨度：1960-2019年年度数据
• 变量：财政赤字/实际产出、CPI通胀、汇率、原油价格和主权信用评级

主要限制：

• 样本回溯期较长可能遗漏近期教训
• 外部金融脆弱性指标缺失可能影响部分结论力度
• 国际大宗商品价格变动受多重因素干扰，分析应保持谨慎