2018-通货膨胀专题报告_我国通胀的担忧_油价上涨_加征关税与人民币贬值_26页-1mb

我国通胀的担忧：油价上涨、加征关税与人民币贬值

核心内容

本报告分析了2018年下半年我国通货膨胀风险的三大潜在因素：原油价格上涨、中美互征关税和人民币兑美元贬值。通过计量分析和情景分析，报告指出这些因素可能对CPI和PPI产生一定的推升作用，但整体通胀压力仍需关注。

主要观点

1. 油价上涨对PPI影响显著，但对CPI影响有限：

   • 原油价格的上涨对PPI有明显的正向影响，每上涨1%，PPI会提高约0.04%。
   • 对CPI的影响较小，每上涨1%，CPI仅提高约0.01%。
   • 情景分析显示，油价变化可能使CPI环比涨幅变化在-0.055%至0.220%之间。

2. 中美互征关税对CPI有显著影响：

   • 加征关税的商品集中在消费领域，如农产品、水产品和汽车等。
   • 情景分析显示，关税对CPI的额外影响可能达到2个百分点。

3. 人民币贬值可能引发输入性通胀：

   • 人民币兑美元贬值10%可能使CPI额外增长0.487%，PPI额外增长0.892%。
   • 汇率变化通过影响进口商品价格，间接推动国内物价上涨。

4. 猪肉价格低迷对CPI形成缓冲作用：

   • 猪肉价格对CPI的影响远大于原油价格，每上涨1%，CPI上涨约0.058%。
   • 猪价持续低迷将抑制CPI的上涨趋势，目前CPI同比涨幅已从2.9%降至1.8%。

5. 其他大宗商品价格走势疲软：

   • 煤炭、钢铁等工业品价格在上半年整体低迷，未来需求下降，供给微增，价格难再上涨。

关键信息

原油价格对通胀的影响

• 趋势：原油价格从年初的60美元/桶上涨至75美元/桶，涨幅25%。
• 对PPI的影响：每上涨1%，PPI上升约0.04%。
• 对CPI的影响：每上涨1%，CPI上升约0.01%。
• 情景分析：在油价上涨20%、稳定、下跌5%的三种情形下，CPI环比涨幅变化分别为0.220%、0.000%和-0.055%。

中美互征关税对通胀的影响

• 关税商品：主要集中在农产品、水产品、汽车、化工、医疗与能源领域。
• 对CPI的影响：预计CPI环比增速额外提高2个百分点。
• 对PPI的影响：对PPI影响较小，但关税对进口商品价格的推升间接影响PPI。

人民币贬值对通胀的影响

• 贬值幅度：人民币兑美元贬值约10%，可能进一步加剧。
• 对CPI的影响：人民币贬值1%，CPI环比上涨约0.049%；贬值10%，CPI环比上涨约0.487%。
• 对PPI的影响：人民币贬值1%，PPI环比上涨约0.089%；贬值10%，PPI环比上涨约0.892%。
• 传导机制：人民币贬值使进口商品价格上涨，增加国内货币供应，从而推升通胀。

猪肉价格对CPI的影响

• 权重：猪肉是CPI的重要组成部分，占CPI权重约7.10%。
• 相关性：猪肉价格与CPI相关系数高达0.823，是CPI的格兰杰原因。
• 走势预测：猪价将低位反弹，但不会显著上涨，对CPI形成缓和作用。

其他大宗商品价格走势

• 煤炭、钢铁、有色金属：价格整体低迷，需求下降，供给略有增加，难以继续上涨。

总结：下半年我国通胀水平

• 情景分析：在油价上涨、人民币贬值、关税影响三种情形下，CPI同比涨幅预计在0.402%至1.894%之间。
• 当前CPI水平：2018年CPI同比增长已达1.9%，预计下半年CPI同比增长在2.302%至3.794%之间。
• 通胀风险：在九种情景中，有6种情景CPI同比涨幅超过3%，通胀风险值得关注。

风险提示

1. 猪肉价格反弹超预期；
2. 其他工业品涨价超预期；
3. 人民币贬值带来输入性通货膨胀。