20180720-申万宏源-债市日评_贬值不等于出口扩大_人民币中期缺乏持续大幅贬值基础_6页_467kb

2018年7月19日债市日评总结

核心内容

本报告分析了2018年7月19日人民币汇率走势、利率市场动态以及信用债市场表现，旨在为投资者提供市场参考与策略建议。

主要观点

人民币汇率分析

• 贬值趋势：在岸人民币兑美元汇率在当日下跌0.87%，累计两日跌幅达1.39%，离岸人民币跌破6.80关口，刷新逾一年新低。
• 中期展望：人民币中期缺乏持续大幅贬值的基础，主要由于以下原因：
  • 美元指数走势：美国对多国加征关税可能抑制国内消费需求、推升通胀、迫使美联储加快加息，从而对美元指数形成压力，中期易下难上。
  • 国际收支稳健：中国上半年外汇储备数据表明，人民币贬值背景下并未出现资金大幅外流，6月外汇占款余额实现六连升。
  • 政策支持：中国正积极推动与其他经济体加强双边贸易合作，配合国内扩大内需的宏观经济政策，有助于经济增速企稳。
• 贬值影响：人民币持续贬值对经济发展影响复杂，不仅可能提振出口，还可能抑制外资流入、影响国内企业借外债意愿，并加剧热钱流出，整体弊大于利。

利率市场动态

• 美元指数上行：美元指数上涨约0.4%，英镑、欧元兑美元汇率分别下跌0.7%和0.42%。
• 利率债发行：
  • 口行债：1Y、5Y、10Y口行债分别发行40亿、30亿、30亿元，发行利率分别为3.1896%、3.9524%、4.2119%，均低于前一日市场利率。
  • 国开债：5Y、7Y国开债分别发行80亿、50亿元，发行利率分别为3.7649%、4.1025%，均低于前一日市场利率。
• 市场表现：债市延续走强，国债期货5Y、10Y主力合约分别收涨0.22%和0.34%。现券收益率多数下行，10Y国债收益率下行2.99bp至3.4409%。

信用债市场分析

• 回售情况：18年信用债回售到期量为3987亿元，远高于17年的1728亿元。房地产债回售量占比最高，达39%。
• 市场情绪：信用债交投活跃，成交收益率低于估值的债券数量多于高于估值的债券数量，显示市场情绪有所改善。
• 政策支持：央行窗口指导银行，对AA+及以上评级信用债按1:1给予MLF资金支持，AA+以下评级按1:2给予支持，且仅限产业类债券。此举推动非银机构增持低等级信用债，偏好AA+及AA等级城投债。
• 关键债券表现：
  • 成交收益率高于估值的债券主要分布在房地产、建筑装饰、医药生物等领域。
  • 成交收益率低于估值的债券则涉及多个行业，包括房地产、公用事业、食品饮料等。

关键信息

人民币汇率

• 短期表现：人民币汇率持续承压，贬值幅度加深。
• 中期预期：人民币汇率将大概率保持基本稳定或小幅回升，持续大幅贬值可能性较低。
• 政策背景：中国与欧盟已达成一系列共识，推动双边贸易合作，同时面临美国的反制措施。

利率市场

• 美元指数：上涨0.4%，反映美国经济温和增长与贸易政策不确定性。
• 利率债发行：口行债与国开债发行利率均低于前一日市场利率，显示市场需求旺盛。
• 国债期货：5Y、10Y国债期货主力合约分别收涨0.22%和0.34%，市场情绪积极。

信用债市场

• 回售情况：18年信用债回售到期量为3987亿元，房地产占比最高。
• 政策支持：央行通过MLF资金支持，推动信用债市场情绪改善。
• 市场表现：信用债交投活跃，部分债券成交收益率显著偏离估值，反映市场供需变化。

机构联系人

• 证券分析师：孟祥娟、秦泰、刘宁、李通
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  • 上海：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao@swsresearch.com
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