20140807-申万宏源研究_香港_-ORD_Daily_Insight_16页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档为一份投资研究报告，分析了中国通信行业及部分相关企业的财务表现、政策影响及未来展望，涵盖中国电信、中国联通、中国移动、上海复旦微电子、北控水务集团及雅士利等公司。报告重点分析了营改增（营业税改增值税）政策对各企业的财务影响，以及营销费用削减、4G网络建设等对业务增长的推动作用。

主要观点与关键信息

中国电信 (728:HK)

• 分析师：Ashley Sheng
• 投资评级：Outperform（增持）
• 目标价：HK$4.65
• EPS预测：
  • 14E: Rmb0.25 (+16.1% YoY)
  • 15E: Rmb0.31 (+22.3% YoY)
  • 16E: Rmb0.37 (+19.2% YoY)
• 主要因素：
  • 营销费用削减预计为10%每年，三年总计191亿元。
  • 营改增影响小于预期，预计营业收入分别下降3.0%、5.1%、5.0%，营业费用下降2.1%、3.9%、4.1%。
  • 营业利润预计下降10%、14%、12%，但优于市场预期。
  • 4G牌照延迟发放导致上半年用户流失，但预计8月起用户净增将转正。
  • 当前PE为13倍，目标价对应15倍14E PE、12倍15E PE和10倍16E PE，预计有12.3%的上涨空间。

中国联通 (762:HK)

• 分析师：Ashley Sheng
• 投资评级：Buy（买入）
• 目标价：HK$16.95
• EPS预测：
  • 14E: HK$0.63 (+42% YoY)
  • 15E: HK$0.80 (+28% YoY)
  • 16E: HK$0.94 (+17% YoY)
• 主要因素：
  • 营销费用削减预计为10%每年，三年总计117亿元。
  • 营改增影响小于预期，预计营业收入分别下降3.7%、6.6%、6.9%，营业费用下降3.1%、5.9%、6.5%。
  • 营业利润预计下降14%、18%、15%，但优于市场预期。
  • 4G牌照发放将推动用户迁移，预计下半年净增用户数与上半年相近。
  • 当前PE为17倍，目标价对应21倍14E PE、17倍15E PE、14倍16E PE，预计有30.4%的上涨空间。

中国移动 (941:HK)

• 分析师：Ashley Sheng
• 投资评级：Outperform（增持）
• 目标价：HK$93.5
• EPS预测：
  • 14E: Rmb5.61 (-7.3% YoY)
  • 15E: Rmb6.63 (+18.0% YoY)
  • 16E: Rmb7.63 (+15.2% YoY)
• 主要因素：
  • 营销费用削减预计为10%每年，三年总计248亿元。
  • 营改增影响小于预期，预计营业收入分别下降3.5%、5.7%、5.3%，营业费用下降2.2%、4.1%、4.3%。
  • 营业利润预计下降8%、11%、9%，比市场预期更低。
  • 4G网络建设加速，预计带动ARPU提升，用户迁移将增强ARPU。
  • 当前PE为12倍，目标价对应13倍14E PE、11倍15E PE、9倍16E PE，预计有10.5%的上涨空间。

上海复旦微电子 (1385:HK)

• 分析师：Ashley Sheng
• 投资评级：Buy（买入）
• 目标价：HK$9.84
• EPS预测：
  • 14E: Rmb0.29 (+12% YoY)
  • 15E: Rmb0.44 (+54% YoY)
  • 16E: Rmb0.51 (+15% YoY)
• 主要因素：
  • 政府对集成电路设计行业的支持，推动研发项目加速。
  • 金融IC卡芯片国产化和NFC技术应用带来增长机会。
  • 上半年收入增长低于市场预期，但毛利率提升至44%。
  • 预计未来三年EPS复合增长率为26%，目标价对应27倍14E PE、18倍15E PE、15倍16E PE，上涨空间为45%。

北控水务集团 (371:HK)

• 分析师：Rong Ye
• 投资评级：Buy（买入）
• 目标价：HK$7.32
• EPS预测：
  • 14E: HK$0.20 (+42% YoY)
  • 15E: HK$0.29 (+46% YoY)
  • 16E: HK$0.40 (+36% YoY)
• 主要因素：
  • 上半年收入增长36.2%，净利润增长32.8%。
  • 水处理业务占比提升，毛利率从52%降至44%，但预计持续增长。
  • 水处理规模扩大，污水处理和自来水处理能力分别增长6%和5.9%。
  • 建造业务贡献稳定利润，毛利率维持17%。
  • 未来三年净利润复合增长率为41%，股价明显低估，有47.6%的上涨空间。

雅士利 (1230:HK)

• 分析师：Leo Fan
• 投资评级：未评级（N-R）
• 主要因素：
  • 中国奶粉行业领导企业，专注于二三线城市市场。
  • 受益于奶粉新政，国产品牌影响力提升。
  • 蒙牛国际收购75.3%股权，但资源整合尚未明确。
  • 电商渠道增长潜力大，预计推出3款专销电商的奶粉新品。
  • 母婴店成为新的增长点，覆盖数量较多但品牌偏好较弱。
  • 品牌建设战略将侧重于弱化国产性，提升中高端市场定位。

行业观点

电信行业 (Overweight)

• 分析师：Ashley Sheng
• 主要观点：
  • 营改增影响小于预期，中移动影响最小。
  • 从2014年7月起，增值税缴纳将改善现金流量表。
  • 营改增有助于运营商节约开支，提高税务管理能力。
  • 未来三年行业集中度有望提升，运营商将优化供应商选择。

投资评级定义

• Buy：涨幅超过市场20%。

• Outperform：涨幅在5%至20%之间。

• Neutral：涨幅或跌幅小于5%。

• Underperform：跌幅超过5%。

• Sell：跌幅超过20%。

• Overweight：行业表现优于市场整体。

• Equal weight：行业表现与市场整体相当。

• Underweight：行业表现劣于市场整体。

风险提示

• 金融IC卡迁移进度不及预期。
• 水处理业务增长受制于政策及市场环境。
• 电商渠道增长受市场竞争影响。
• 品牌建设效果未达预期。

总结

文档重点分析了中国电信、中国联通、中国移动、上海复旦微电子和北控水务集团的财务表现及未来增长潜力，强调营改增对行业的影响有限，且各公司通过营销费用削减和4G网络建设实现业务优化。分析师上调部分公司的投资评级，并设定了目标价，认为未来三年整体表现将优于市场。