20140807-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_16页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份2014年8月7日发布的海外研究部晨会纪要，主要分析了中国通信行业及部分相关企业（如中国电信、中国联通、中国移动、上海复旦微电子、北控水务集团、雅士利）的财务表现、行业趋势和投资建议。内容涵盖营销费用削减、营改增对行业的影响、4G网络发展、盈利预测及股票评级调整等。

主要观点

1. 通信行业营改增影响分析

• 2014年4月，中国财政部和国税总局发布通知，要求运营商从2014年6月1日起试点增值税。
• 营改增对运营商的影响较预期小，部分企业如中国移动影响最小。
• 由于缺乏细则指引，地方税务机关在初期处理营改增时存在不确定性，导致半年报中的营改增影响被夸大。
• 长期来看，营改增将改善运营商的现金流量表，因为资本开支的进项抵扣比例提高。

2. 营销费用削减

• 三大运营商（中国电信、中国联通、中国移动）计划从2014年至2016年每年削减20%的营销费用，总计约400亿元人民币。
• 由于各运营商的营业利润率不同，营改增和费用削减对盈利的影响也有所差异。
• 中国电信、中国联通和中国移动的营业利润率分别为9%、5%和22%，因此费用削减对联通的影响最大。

3. 4G发展与用户增长

• 中国电信因4G牌照延迟和中移动的促销策略，在2014年上半年流失530万移动用户，但预计8月起用户净增将转为正，全年新增用户约500万。
• 中国移动拥有最高的2G用户渗透率（68%），预计将在4G升级中受益最大，全年预计新增3G用户6500万，4G用户4500万。
• 中国联通预计在4G升级中也有一定增长，但其影响较电信小。

4. 营收与盈利预测

• 中国电信：预计2014年第二季度营收829亿元（+4% YoY），净利润56亿元（+2.5% YoY）。未来三年EPS分别为0.25元、0.31元、0.37元，目标价4.65港元，对应15倍、12倍、10倍14-16年PE。
• 中国联通：预计2014年第二季度营收758亿元（+3% YoY），净利润36亿元（+5% YoY）。未来三年EPS分别为0.63元、0.80元、0.94元，目标价16.95港元，对应21倍、17倍、14倍14-16年PE。
• 中国移动：预计2014年第二季度营收1692亿元（+6.1% YoY），净利润305亿元（-13.6% YoY）。未来三年EPS分别为5.61元、6.63元、7.63元，目标价93.5港元，对应13倍、11倍、9倍14-16年PE。
• 上海复旦微电子：预计2014年上半年营收4.56亿元（+6% YoY），净利润8734万元（+9% YoY）。未来三年EPS分别为0.29元、0.44元、0.51元，目标价9.84港元，对应27倍、18倍、15倍14-16年PE。
• 北控水务集团：预计2014年上半年营收37.7亿元（+36.2% YoY），净利润7.04亿元（+32.8% YoY）。未来三年EPS分别为0.20港元、0.29港元、0.40港元，目标价7.32港元，对应14-16年PE分别为27倍、18倍、15倍。

关键信息

1. 营改增影响模型

• 假设14/15/16年可抵扣项目的进项抵扣比例分别为45%、50%、55%，平均进项抵扣税率为8%。
• 话机成本和资本开支的进项抵扣税率为17%。
• 营改增对营业收入和营业费用的影响分别为3.0%、5.1%、5.0%和2.1%、3.9%、4.1%。

2. 投资建议

• 中国电信：上调至增持，目标价4.65港元，预计有12%上涨空间。
• 中国联通：上调至买入，目标价16.95港元，预计有30%上涨空间。
• 中国移动：上调至增持，目标价93.5港元，预计有10.5%上涨空间。
• 上海复旦微电子：维持买入，目标价9.84港元，预计有45%上涨空间。
• 北控水务集团：维持买入，目标价7.32港元，预计有47.6%上涨空间。

3. 雅士利分析

• 雅士利是中国奶粉行业的领先企业，业务集中在二三线城市。
• 受益于政府对奶粉行业的监管加强和政策支持，雅士利在质量控制方面有所提升。
• 加盟蒙牛后，短期面临资源整合难题，但长期将受益于蒙牛的资源和市场拓展。
• 电商渠道和母婴店是其未来的增长点，预计会推出专销电商产品，并加大母婴店布局。

风险提示

• 营改增：初期影响被夸大，需时间适应。
• 营销费用削减：可能影响用户增长和市场份额。
• 雅士利：食品安全问题及市场竞争加剧。
• 北控水务集团：依赖政府项目，存在政策变动风险。

总结

文档全面分析了2014年中国通信行业及部分相关企业的财务表现和投资前景，指出营改增影响小于预期，同时强调了4G发展、用户增长和费用削减对各企业的不同影响。在投资建议方面，主要企业如中国电信、中国联通、中国移动、上海复旦微电子和北控水务集团均被上调评级，预计有较大上涨空间。雅士利则因市场波动和政策变化面临一定挑战，但长期仍具增长潜力。