A股2020年三季报财报分析：企业“被动”扩表，关注制造业盈利韧性-20201105-长江证券-29页_5mb

企业“被动”扩表，关注制造业盈利韧性

核心内容

2020年A股三季报显示，企业“三表”（资产负债表、利润表、现金流量表）修复进入拐点，企业投资意愿与现金流质量同步改善。疫情冲击后，企业经营行为从“被动式”扩表向“主动式”扩表过渡，尤其在制造业民企龙头中表现突出。

主要观点

1. 企业“被动”扩表

   • Q3企业扩表主要由现金增长、存货累积及对非上市企业资金占用导致，而非固定资产或在建工程的主动扩张。
   • 资产端增长快于负债端增长，杠杆率有所下滑，但资产负债表整体压力仍存在。
   • 经营活动净现金流覆盖投资支出，自由现金流占比提升，表明企业更注重现金流质量。

2. 制造业民企的盈利韧性

   • 制造业民企在疫情后表现出更强的盈利修复能力，净利润率提升明显。
   • 2020年Q3制造业民企龙头CAPEX增速转正，显示其投资意愿回升。
   • 制造业民企具备更强的加杠杆空间，有望在经济复苏期享受更大成长弹性。

3. 行业分化与结构性机会

   • 重点行业包括汽车、电子、新能源、家电零部件、工控自动化、稀土、种植等，这些行业在Q3表现出较高的销售净利润率和资产负债率。
   • 一些传统行业如非金属新材料、重型机械等，处于供给侧出清末期，具备中长期投资价值。

关键信息

• 2019年：非金融企业筹资性净现金流占比下降，经营和投资性净现金流占比提升，表明企业开始注重现金流管理。
• 2020年Q3：非金融油CAPEX拐头向上，但固定资产和在建工程增长仍需时间。
• 行业筛选逻辑：基于库存周期视角和供给侧出清逻辑，关注毛利率、营收增速和库存增速同步改善的行业。
• 国企与民企对比：国企在降杠杆方面受到政策硬约束，而民企具备更强的盈利修复能力和加杠杆空间。
• 未来展望：随着经济需求的持续复苏，产能周期和库存周期将同步向上，制造业民企有望率先受益。

行业表现

主动补库存行业

供给侧出清末期行业

结论

• 企业“被动”扩表反映了当前经济复苏初期的特征，未来仍有待需求端进一步确认。
• 制造业民企龙头具备更强的盈利修复能力和投资拉动力，是当前关注的重点。
• 行业筛选应结合库存周期和供给侧出清逻辑，关注已现主动补库存和Capex/D&A处于历史底部的传统细分行业。