20210428-华安证券-国茂股份-603915.SH-年报超预期_产能扩张与品类扩充驱动公司快速成长_4页_680kb

报告摘要

公司年报总结

核心内容

公司2020年报及2021年一季报发布，整体业绩表现超预期，收入与利润均实现显著增长。2020年公司营收为21.84亿元，同比增长15.21%；归母净利润为3.59亿元，同比增长26.56%。剔除股权激励费用影响后，归母净利润为3.72亿元，同比增长31.13%。2021年Q1营收为6.42亿元，同比增长93.59%；归母净利润为7943万元，同比增长145%。剔除运费后，归母净利润同比增长180%。

公司正处于产能扩张与品类扩充的高速成长期，20Q4至21Q1收入持续创新高，验证了其主业竞争力。高端品牌“杰诺”进入管理优化与扩产阶段，工程机械回转减速机在徐工塔机上量，卷扬等新产品有望在2021年快速量产。

主要观点

业绩表现：2020年年报与2021年一季报均表现良好，其中年报超预期，一季报符合预期。
成长逻辑：公司受益于经济复苏带来的制造业资本开支增长，以及产能释放，业绩持续增长。
盈利能力：Q4表观毛利率下滑，但剔除运费后实际毛利率约为32%，规模效应带动盈利能力创单季新高。
利润制约因素：2021年Q1毛利率增长略低于预期，主要受钢材等原材料涨价及新业务规模效应较弱影响；同时，非经常因素如投资收益确认节奏及信用减值计提也影响了利润释放。

新业务进展

莱克斯诺整合：整合顺利，维系了95%以上的供应商及客户，订单充足，管理优化提升了产能利用率，进入降本增效与扩产阶段。
工程机械业务：GLW回转减速机批量出货，配套于徐工、重庆建机的大中型塔机；GTR系列卷扬减速机已实现研发试制及小批量出货。
智能化转型：APS与WMS项目稳步推进，智能化与数字化技术的应用将提升生产效率和降低成本。

投资建议

预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.92亿元、6.46亿元、8.62亿元，增速分别为37%、31%、33%。对应PE分别为39X、30X、22X，维持“买入”评级。

关键财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	21.84	29.66	37.41	48.85
归母净利润（亿元）	3.59	4.92	6.46	8.62
毛利率（%）	28.3	27.0	28.6	29.8
ROE（%）	14.2	16.3	17.6	19.0
每股收益（元）	0.78	1.04	1.37	1.82
P/E	53.49	39.05	29.73	22.29
P/B	7.58	6.35	5.23	4.23
EV/EBITDA	40.60	45.38	19.97	13.38